2023年一季报点评：成本优化带动业绩稳健增长，投资价值凸显

　　山煤国际(600546)

　　事件：2023年4月27日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营业收入106.48亿元，调整后同比下降1.09%，环比下降1.03%；归母净利润16.86亿元，同比增长2.00%，环比增长6.22%；扣非归母净利润17.25亿元，同比增长1.56%，环比增长2.42%；基本每股收益0.85元/股，同比增长2.41%。

　　产销同比增长，成本优化带动毛利率抬升。2023年一季度，公司实现原煤产量1062.83万吨，同比增长16.45%；商品煤销量1240.86万吨，同比增长2.06%；商品煤综合售价848.10元/吨，同比下降3.40%；吨煤销售成本446.49元/吨，同比下降10.28%；吨煤毛利387.80元/吨，同比增长5.21%；煤炭业务毛利率45.73%，同比抬升3.74个百分点。

　　年度分红即将落地，资产负债率进一步降低。公司4月26日发布2022年年度权益分派实施公告，公司2022年年度利润分配方案，即向全体股东派发现金股利每股1.80元（含税），经股东大会通过，决议2023年5月5日为除权（息）日，公司分红即将落地。此外，2023年一季度，公司资产负债情况进一步改善，季末资产负债率为53.10%，相较2022年末再度下降5.56个百分点。

　　业绩弹性强，高股息+低估值凸显投资价值。公司动力煤产品长协占比高，稳价保供背景下业绩稳定性强；焦煤产品现货比例高，价格弹性较大，近期焦煤价格受下游焦企和钢厂需求不足的影响短期承压，后续伴随房地产、基建开工转好，需求逐步释放，公司业绩提升空间较大。2021年以来，公司股利支付率保持在60%以上，2022年度达到63.89%。此外，公司制定《2024年-2026年股东回报规划》，明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。与此同时，公司估值较低，我们认为，“高股息+低估值”进一步凸显公司投资价值。

　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为74.60/81.24/85.40亿元，对应EPS分别为3.76/4.10/4.31元/股，对应2023年4月27日收盘价的PE分别均为5/4/4倍，行业中估值较低，维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。