2023年一季报点评：业绩同比下滑，静待下游需求修复

　　平煤股份(601666)

　　事件：2023年4月27日，公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营业收入86.30亿元，同比减少10.86%；归母净利润11.46亿元，同比减少29.69%；扣非归母净利润10.23亿元，同比减少37.99%。

　　煤炭业务销量稳定、成本持平，售价下滑拖累盈利。2023年一季度，公司生产原煤780.22万吨，同比增长7.11%，环比下降1.78%；销售商品煤793.18万吨，同比下降0.35%，环比增长8.00%，其中自产商品煤销量为708.16万吨，同比增长5.89%。2023年一季度，公司商品煤综合售价为1055.71元/吨，同比下降8.90%，环比增长2.21%；吨煤成本为749.59元/吨，同比下降0.67%，环比增长11.16%；吨煤毛利为306.13元/吨，同比下降24.26%，环比下降14.61%。2023年一季度公司煤炭业务毛利率降低5.88个百分点至29.00%。

　　2023年执行新井巷工程折旧方法，预计影响本年度利润约10.03亿元。据公司2023年4月27日公告，为进一步加强公司固定资产管理，使固定资产折旧计提更加合理、客观、公允地反映公司财务状况和经营成果，公司拟将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更，变更前折旧计提标准为原煤2.5元/吨，变更后标准为井巷工程未摊销的金额/矿井预计生产年限。新井巷工程折旧方法自2023年1月1日起开始执行，经初步测算，公司2023年预计增加折旧费用约13.37亿元，扣除企业所得税影响后，减少净利润约10.03亿元。

　　减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。

　　投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为48.58/50.98/52.23亿元，对应EPS分别为2.10/2.20/2.26元/股，对应2023年4月27日收盘价的PE分别为5/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，转股价格11.79元/股，若全部转股公司股本将增加2.46亿股至25.6亿股，股本增厚10.62%。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：1）煤价大幅下行。2）下游需求边际改善不及预期。3）减员效果不及预期。