中国人寿2023年1季报点评：NBV同比高于预期，业绩、转型突显稳健

　　中国人寿(601628)

　　NBV同比高于预期，公司代理人企稳叠加行业需求改善，维持“买入”评级

　　公司披露2023年1季报，2023Q1NBV同比+7.7%，高于此前预期；新准则下2023Q1归母净利润273.48亿元、同比+78.0%，同比改善主要来自于权益市场表现改善，由-69.97亿元改善至+128.1亿元。考虑到公司代理人规模企稳迹象显现，且储蓄型产品需求有所回暖，我们维持2023-2025年NBV预测373.9/394.2/437.0亿元，分别同比+3.8%/+5.4%/+10.9%，对应EV同比分别为+8.6%/+8.5%/+8.7%。我们维持2023-2025年归母净利润预测532.5/579.9/586.8亿元，分别同比+66.0%/+8.9%/+1.2%，对应EPS分别为1.9/2.1/2.1元。公司为寿险行业龙头，负债端表现超预期，改善趋势有望延续，资产端弹性或受益于经济复苏，当前股价对应2023-2025年PEV分别为0.8/0.7/0.7倍，维持“买入”评级。

　　产品结构或拖累margin，队伍率先企稳，2023ENBV同比改善趋势有望延续

　　公司2023Q1寿险保费收入3272亿元、同比+3.9%，新单保费1177亿元、同比+16.6%，其中首年期交保费715亿元、同比+9.4%，10年期及以上首年期交保费200.8亿元、同比+5.1%，考虑到NBV同比增速低于新单保费增速，公司margin或有一定下降。人力方面，2023Q1末公司总销售人力72.2万人，个险销售人力66.2万人，环比下降0.9%，队伍企稳迹象显现。同时，公司深化寿险转型，聚焦“销售渠道强体工程”，个险月人均首年期交保费同比+28.8%，预计公司人力2023年或实现触底企稳，稳量提质。考虑到公司人力规模优势以及储蓄型产品需求改善，我们预计公司2023年NBV同比改善趋势有望延续。

　　利差占比或高于同业，Q1总投资收益率同比改善0.33pct至4.21%

　　新准则下隐含死差、费差的承保利润158.92亿元、同比+35.9%、占比45.4%，隐含利差的投资利润190.8亿元、同比+95.7%、占比54.6%，占比较2022Q1同期提升9.1pct，利差占比或高于同业。2023Q1末投资资产达5.24万亿元，年化总投资收益率4.21%、同比+0.33pct，年化净投资收益率3.62%、同比-0.38pct。

　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱。