业绩增长韧性强，盈利能力持续提升
振华科技(000733)
事件
2023 年 4 月 27 日，公司发布 22 年报， 22 年实现营收 72.7 亿元（同比+28.5%）、归母净利润 23.8 亿元（同比+59.8%），其中 22Q4实现营收 15.7 亿元（同比+11.2%、环比-16.0%）。
公司发布 23 年一季报， 23Q1 实现营收 21.0 亿元（同比+11.5%、环比+34.2%）、归母净利润 7.4 亿元（同比+21.0%、环比+41.6%）。
点评
高基数下保持增长，彰显景气持续。 22 年总营收 72.7 亿元（同比+28.5%）； 23Q1 营收和归母净利润同比高增，景气持续。半导体+集成电路板块增长迅速；公司阻容感产线丰富、客户覆盖多，增速明显高于同行。 2023 年计划营收 87 亿元（同比+20.0%）、利润总额 33.6 亿元（同比+22.0%）。
产品优化叠加提质增效，盈利能力显著改善。 22 年毛利率 62.7%（同比+1.9pct），得益于产线升级和产品结构优化； 22 年归母净利率 32.8%（同比+6.4pct）， 各子公司持续提质增效、内部挖潜，剔除一次性计提后净利率同比+2.3pct。 23Q1 毛利率 63.5%（同比+0.7pct）、归母净利率 35.0%（同比+2.8pct），盈利能力持续提升。
研发高投入，持续扩充半导体板块产品技术储备。 22 年研发费用5.2 亿元（同比+39.5%）、研发费用率同比+0.6pct。 23Q1 研发费用 1.2 亿元（同比+18.5%）、研发费用率同比+0.3pct。主要是公司加大电源模块、 MOS 等产品研发投入增加。
订单饱满下积极备产，产线升级及产能投放持续推进。 22 年末未履行或尚在履行的已签合同 25.1 亿元。 22 年末存货 22.9 亿元（同比+24.0%），公司积极备货满足订单交付需求。 22 年末在建工程3.2 亿元（同比+32.9%），主要是电子元器件厂房等项目投入。定增方案已获深交所审核通过，方案落地将加速产能释放、助力公司成长为军工电子一体化龙头平台。
盈利预测、估值与评级
军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极扩品并进行高端升级，规模效应带来盈利能力改善，预计 2022-24 年归母净利润分别为 29.8 亿、 36.7 亿、 44.1 亿元，对应 PE 为 15/12/10倍。考虑公司作为平台型龙头的稀缺定位，维持“买入”评级。
风险提示
军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。
