智能燃气表龙头，碳酸锂价格底部布局切入锂电回收

　　威星智能(002849)

　　投资要点

　　眼前的生活：燃气表行业以存量更换为主，智能化是产业发展必然趋势。1）中国燃气表行业的发展经历了传统机械式燃气表、IC卡膜式燃气表、无线远传燃气表（GPRS、LoRa、FSK）、NB-IoT无线远传燃气表四个阶段，目前燃气表市场仍然以膜式燃气表计量为主，智能化是产业发展的必然趋势和方向。2）存量燃气表更换市场、国内天然气消费提升、燃气下乡、海外天然气消费的增长，多重利好因素共同促进和加速智能燃气表的市场推广。3）需求端，燃气表的下游主要是燃气运营商，下游集中、话语权较强（目前燃气表制造商与燃气运营商之间的合作模式主要包括单一供销关系和股权合作关系这2种）；供给端，行业竞争格局分散，渠道争抢日趋激烈。我们对比分析了4家主流燃气表商的财务数据，从毛利率、净利率逐年下降，研发费用率、销售费用率维持在较高的水平上、且仍在提升，可以看出各燃气表生产企业为了获取优质客户和订单，竞争日益激烈，尤其是对于渠道的争抢尤为激烈。

　　诗和远方：锂电回收行业星辰大海，技术+管理+渠道构建核心竞争优势。1）锂电回收产业即将进入爆发期，市场空间广阔、行业景气度高企。新能源车的快速发展伴随着动力电池规模的爆发，2015年以后装车的电池逐渐进入集中报废和回收期；环保安全+资源价值+政策引导，三大利好因素推动行业发展；根据我们的测算，2023-2027年，动力电池回收规模分别为8.8、23.4、43.1、65.1、105.6GWh，年复合增速为85.9%；市场空间将从39.33亿元增长至455.23亿元、年复合增长率为84.5%。

　　2）行业痛点来自于供给，竞争格局分散、渠道和精细化管理要求高。通过分析总结4种不同的动力电池回收模式（分别以新能源车企、动力电池生产企业、第三方综合利用企业、动力电池产业联盟为回收主体），我们认为行业的壁垒主要来自于渠道、技术、管理、资金。

　　3）江西赛酷人员+渠道+产能+技术彰显核心竞争力，价格下行期间逆市扩张。江西赛酷实控人出身锂电行业“黄埔军校”合纵锂业，有技术、有管理、有经验；渠道上与亿纬锂能在产业链上下游加强合作与协同，实现全面战略合作；技术方面依托于中南大学，全组分回收，相比行业平均水平有2%-3%的回收率增益优势；在当前碳酸锂价格快速下行的过程中逆势扩张，行业洗牌加剧、公司脱颖而出；同时此次收购PE为2.67（威星智能1.6亿元收购江西赛酷20.10%股权），显著低于市场估值，且双方沟通和协调良好有效，我们合理推测此次收购20.10%仅是第一步，后续更多合作值得我们期待。

　　盈利预测与投资评级：基于燃气表智能化是产业发展趋势、锂电回收行业星辰大海，公司技术+管理+渠道构建核心竞争优势，我们预计公司23-25年EPS分别为0.74、1.20、1.76元，对应PE分别为26、16、11倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：燃气表竞争格局恶化、锂电回收碳酸锂价格大幅下行等。