高端化成效显著，Q1业绩持续高增

　　飞科电器(603868)

　　投资要点

　　事件： 公司发布2022年年报及 2023年一季报， 2022年公司实现营收 46.3亿元，同比增长 15.5%；归母净利润 8.2亿元，同比增长 28.4%；扣非净利润 7.7亿元，同比增长 32%。单季度来看， Q4公司实现营收 9.1亿元，同比下降 20.1％；归母净利润 0.8亿元，同比下降 41.3%。 Q4经营异常主要系物流发货受阻导致业绩短期下滑。 2023Q1 公司实现营收 13.7 亿元，同比增长 22.7%；归母净利润 3.2亿元，同比增长 35.3%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 20元，现金分红金额 8.7 亿元，分红率为 105.9%。

　　全年逆势增长， 中高端持续发力。 2022年个护小家电承压明显， 行业零售额下降 3.3%， 公司作为个护小家电龙头企业，全年实现逆势增长。 2022 年公司个护电器产品实现营收 43.5亿元，同比增长 17.5%。 公司坚持高端化转型， 以技术创新和高颜值设计共同驱动产品升级， 结合营销模式 C 端化、直供化和内容化升级，形成业绩增长的强劲动力。 公司中高端产品销售占比迅速提升， 达到45.2%，剃须刀产品销售均价同比提升 32.1%，推动公司营收规模快速增长。 此外， 结合“飞科” 品牌升级战略，公司对“博锐”品牌定位进一步优化， 2022年博锐实现营业收入 4 亿元，同比增长 13.5%。

　　高端化转型见效，盈利持续改善。 报告期内，公司综合毛利率为 53.6%，同比增长 6.6pp。我们认为原因主要有三方面： 1）公司推进高端化转型，中高端产品占比提升推动公司盈利改善； 2） 公司提高产品自产比例，进一步优化生产成本， 2022年公司外包生产占比为 44.8%， 同比下降 9.1%； 3）原材料价格回落助推公司盈利向好。 费用率方面，公司销售费用率为 24.7%，同比增长 5.5pp，主要系大力发展自营电商、内容社交营销以及品牌自播等新营销；管理费用率为 5.4%，同比下降 1.9pp；财务费用率为-0.1%，同比基本持平。综合来看，公司净利率为 17.8%，同比增长 1.8pp。

　　Q1业绩持续高增。 Q1个护小家电行业整体加速回暖，据 AVC数据显示， 2023年 1-3 月电吹风/电动剃须刀/电动牙刷零售额同比增长 21.5%/27.5%/9.1%。 公司深耕抖音渠道， 通过情节人等节假日营销，营收业绩实现了快速增长。此外，公司盈利端持续提升， Q1毛利率同比 56.1%，同比提升 2pp；净利率为 23.3%，同比提升 2.2pp。 公司中高端产品占比持续提升，盈利能力得以进一步提升。

　　产品创新营销升级。 报告期内，公司成功打造“智能感应”剃须刀和便携式“太空小飞碟剃须刀”差异化爆款产品。产品创新方面，公司定位 95 后、 00 后消费者为主要受众，以科技、经典、潮流、 IP 文化四大方向， 搭建多维产品创新矩阵。 2022 年公司推出剃须刀等 17 个系列新品上市。营销方面， 抓住消费者节假日情感诉求，以加强与消费者的互动、 内容运营为核心策略；通过视频内容运营和直播间运营，以社交分享和用户评价为主要驱动， 实现品效合一。品牌自播运营表现优异，在 2022 年“情人节”“5.20”“父亲节”“七夕”等多个情感节日和平台活动期间位列品牌和类目榜单第一。

　　盈利预测与投资建议。 公司高端化转型见效，盈利能力进入向上通道，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.48/3.07/3.75 元，维持“持有”评级。

　　风险提示： 产品集中度较高、 新品拓展的不确定性等风险。