重卡行业复苏反转，公司业绩加速释放
中国重汽(000951)
事件描述
2023年4月29日，公司发布2023年一季报，实现营业收入92.14亿元，同比+22.90%；实现归母净利润2.24亿元，同比+80.53%；实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比+86.42%。
事件点评
重卡行业景气度回升，公司一季度净利润已超去年全年。由于经济逐渐复苏以及被疫情压制的换车需求开始释放，2023年Q1我国重卡销量约为24.13万辆（根据第一商用车网的统计，下同），环比+62.38%，同比+4.05%。公司作为龙头企业，持续领跑行业，集团Q1销量约为6.76万辆，同比+22.91%，环比+104.23%，远优于重卡行业增速。公司市场占有率提升至28.01%，较去年同期+4.28pct，是重卡行业里唯一一家累计销量超过5万辆的企业，领先第二名一汽解放约2.32万辆。2023年Q1公司实现归母净利润2.24亿元，已超去年全年的2.14亿元。随着重卡行业景气度的回暖公司业绩开始加速释放，符合我们的预期。
公司盈利能力明显改善，费用率总体呈下降趋势。2023年Q1公司毛利率为7.92%，同比+1.29pct，环比+4.42pct；净利率为3.48%，同比+1.09pct，环比+4.91pct，毛利率和净利率实现双升，盈利能力明显好转。Q1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/0.86%/0.89%/-0.48%，同比分别-0.24pct/+0.47pct/-0.56pct/-0.19pct，环比分别+0.61pct/-0.23pct/-2.51pct/-0.07pct，总费用率同比-0.52pct，环比-2.20pct，呈明显下降趋势，环比大幅下降主要因公司在2022年增加多个新产品开发项目，加大了在新能源、智能驾驶、人工智能等技术的研发投入，在第四季度集中结算导致该季度研发费用率的基数较高。我们预计未来随着产销量及营业收入的提升，公司费用率将稳步下降，由于去年同期基数低的因素今年业绩有望实现高增长。
补齐细分市场产品短板，新能源业务不断加码，海外出口增长强劲，未来发展后劲十足。公司在细分市场内取得全面突破，在长途物流运输、快递、危险品、500马力以上等多个细分市场销量领先：载货车市场销量占比不断提升并首次进入行业前列；搅拌车市场占有率连续多年行业第一；专用车市场实现细分全覆盖，尤其是冷藏车市场占有率显著提升。在产品结构不断优化调整后，公司抗市场波动能力大幅提高。公司新产品“新黄河”重卡逐步推向市场，氢燃料电池重卡也在多场景批量应用。2022年公司新能源重卡销量迅速提升至485辆，对应收入约2.92亿元，平均单价约60.25万元，与传统重卡车型均价23.28万元相比明显提高。在碳达峰、碳中和的大背景下，公司新能源重卡业务有望成为新的业绩增长点。重汽集团2022年出口重卡8.85万辆，创历史新高，同比+63.8%，连续18年保持行业出口第一，其中，高端产品占出口总量的22.2%，同比+13.7pct。
投资建议
公司作为国内重卡整车公司龙头，在疫情压制的换车需求开始释放叠加经济企稳回暖的背景下，今年业绩有望实现高增长。预计公司2023-2025年净利润分别为10.06/14.63/17.69亿元，EPS分别为0.86/1.25/1.51元，对应于4月27日收盘价14.58元，PE分别为17.0\11.7\9.7倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。
风险提示
新能源重卡车型销量不及预期；重卡出口销量不及预期。
