军工民用齐驱，盈利水平显著提升

　　盛路通信(002446)

　　投资要点

　　事件：2023年4月28日，盛路通信发布公司2022年及2023Q1业绩报告。2022年，公司实现营业收入14.23亿元，同比增长47.89%，归母净利润2.44亿元，实现扭亏为盈同比增加214.85%，扣非归母净利润2.31亿元，同比增加202.36%。2023Q1，公司实现营业收入3.45亿元，同比下降9.12%，归母净利润7325.5万，同比增加17.99%，扣非归母净利润6305.4万元，同比增加4.92%。

　　军工民用两大业务齐驱，2022年业绩营利双增。公司聚焦军工电子和民用通信两大主营业务发展，在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。军工电子方面，公司提供括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片等产品，2022年实现营收7亿元，同比增加59.85%；民用通信方面，公司为国内外电信运营商、通信设备集成商、方案解决商、垂直行业用户等提供括基站天线、射频器件与设备、微波通信天线、终端天线等多样化产品服务，2022年实现营收7.23亿元，同比增加37.90%，其中基站天线、射频器件与设备同比大幅增加92.35%和79.36%。

　　大额定增释放信心，利于加强产能及管理层稳定。公司2023年3月4日发布定增预案修订稿，拟向实际控制人杨华先生发行1.17亿股、每股5.96亿元，募集不超过7亿元，其中2亿元用于成都创新达新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，5亿元用于母公司补流，定增完成后实际控制人杨华先生持股比例将提升至20.08%，对维持管理层的稳定性、提升技术研发能力、积极扩产及补充现金流有重要作用。

　　2023Q1营收短期波动，费用率下降盈利空间释放。2023Q1，公司实现营业收入3.45亿元，同比下降9.12%，归母净利润7325.5万，同比增加17.99%，营收出现短期波动，盈利保持高速增长。费用率方面，2023Q1公司销售、管理、研发费用为2.09%/8.69%/6.06%，同比降低0.71/0.42/0.33pp，费用率保持稳中有降，进一步释放盈利空间。2023年公司将继续深耕军工电子和民用通信两大主业发展，紧跟5G产业发展步伐，加大研发投入，推动公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G有源相控阵技术、5G毫米波天线技术的融合发展，全面提高核心竞争力。

　　军用信息化景气度持续，公司充分收益。在国际地缘局势紧张和各国国防力量持续增长的背景下，我国国防预算保持稳定增长，根据数据显示，2008-2023年中国国防预算从4099亿元人民币增加至15537亿元人民币，复合增长率达9.29%。随着武器装备中信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速，军工电子行业将保持高速增长。公司在军工电子行业有超过20年的技术积累和沉淀，在超宽带上下变频技术、微波/毫米波芯片、微组装、微波模块设计、调试、封装和测试等领域具有独特技术优势，可满足客户的高技术质量服务要求，公司将充分收益国防现代化建设前景。

　　投资建议：公司是国内领先的天线、射频产品研发、制造、销售于一体的高新技术企业，聚焦军工电子和民用通信两大主营业务，业绩预计将保持稳定增长。我们公司预测2023-2025年，公司营业收入分别为18.00/22.34/27.21亿元，同比增加26.5%/24.1%/21.8，净利润分别为3.31/4.26/5.06亿元，同比增加36.0%/28.5%/18.9%，EPS分别为0.36/0.47/0.55元，PE为25.7/20.0/16.8，首次给予“增持”建议。

　　风险提示：行业市场竞争加剧，原材料价格波动，业务拓展不及预期