2023年一季报点评：Q1营收暂时承压，静待客户结构转型

　　星宇股份(601799)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2023 年一季度报告， 2023 年一季度公司实现营业收入19.23 亿元，同比下降 9.84%，环比下降 15.81%；实现归母净利润 2.04亿元，同比下降 24.46%，环比增长 8.62%；实现扣非后归母净利润 1.72亿元，同比下降 29.85%，环比增长 26.25%。公司 2023Q1 业绩整体符合我们的预期。

　　Q1 营收环比暂时承压，盈利能力基本稳定。 营收端， 2023Q1 公司主要客户一汽大众批发 38.25 万辆，环比下降 9.92%；一汽红旗批发 6.11 万辆，环比下降 38.22%；一汽丰田批发 15.32 万辆，环比下降 23.86%；东风日产批发 17.50 万辆，环比下降 11.75%；奇瑞汽车批发 30.75 万辆，环比下降 2.84%。受主要客户销量的下滑拖累，公司 2023Q1 营业收入出现环比下滑。 盈利能力方面，公司 2023 年一季度综合毛利率为21.54%，同比下降 0.84 个百分点，环比提升 0.22 个百分点，环比基本保持稳定。期间费用方面，公司 2023Q1 期间费用率为 10.66%，环比下降 2.21 个百分点，主要系公司 Q1 销售费用率环比下降 2.38 个百分点。净利润方面，公司 2023 年一季度归母净利润 2.04 亿元，同比下降24.46%，环比增长 8.62%，公司 2023Q1 归母净利润环比增长主要系期间费用下降贡献。

　　 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。 产品方面， LED前照灯继续向 ADB 和 DLP 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司 ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产， DLP 大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为11.70 亿、 15.18 亿、 19.00 亿的预测，对应的 EPS 分别为 4.09 元、 5.31元、 6.65 元， 2023-2025 年市盈率分别为 27.10 倍、 20.88 倍、 16.68 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期