点评报告：23Q1业绩回暖，全年增长前景可期

　　立高食品(300973)

　　报告关键要素:

　　4 月 27 日，公司发布 2022 年年度报告及 2023 年第一季度报告。

　　投资要点:

　　2022 年公司业绩承压，2023Q1 业绩回春。2022 年，由于全年间歇性烘焙行业消费场景受限及受到人流量下滑的影响，公司实现营业收入29.11 亿元，同比增长 3.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.44亿元，同比减少 49.22%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 1.43 亿元，同比减少 46.78%。2023 年 Q1，国内消费复态势明显，消费行业逐步回温，公司实现营业收入 7.94 亿元，同比增长26.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.5亿元，同比增长 24.60%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 0.48 亿元，同比增长 23.42%。此外，公司拟每 10 股派送现金红利人民币 5 元（含税）。

　　毛利率持续下降，2023Q1 费用管控效果明显。受地缘政治冲突、欧美金融政策等影响，公司油脂等主要原材料价格处于持续上涨的趋势，公司毛利率受到冲击，2022 年公司毛利率和净利率分别为 31.77%/4.93%，同比-3.13pcts/-5.12pcts；2023Q1 毛利率和净利率分别为 32.03%/6.26%，同比-1.06pcts/-0.1pcts，主要系新产线投产，提前对工人进行储备培训所致，平均原料成本及平均制造费用相比去年同期持平或略有下降。费用端，2023Q1 公司销售/管理费用率分别为 11.89%/7.3%，同比-1.1pcts/-1.57pcts，主要系收入增长后规模效应有所提升。2022年和 2023Q1 研发费用率同比+1.28pcts /+0.21pcts，公司注重研发投入，研发费用率保持稳定增长。整体来看，23Q1 费用管控效果较好。

　　核心品类保持增长，营销网络不断完善。分产品看，2022 年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料营收分别为 17.84 亿元/5.13 亿元/2.05 亿元/1.97 亿元/2.05 亿元，其中水果制品和其他烘焙原材料收入同比-6.29%/-8.37%，冷冻烘焙食品、奶油及酱料收入同比增长 3.81%/8.95%/7.48%；除水果制品毛利率同比增加 0.84pcts 外，其他产品毛利率均小幅下降。分地区看，公司 2022 年营收 29.03 亿元全部由国内地区实现，无境外收入。其中，公司以华南地区及华东地区为核心逐步向外扩张，华南区/华东区营收分别为 12.19 亿元/7.87 亿元，占比分别为 41.90%/27.05%。分渠道看，2022 年公司经销/直销/零售 渠 道 收 入 分 别 为 18.89 亿 元 /9.98 亿 元 /0.16 亿 元 ， 同 比+2.96%/+3.94%/-17% ； 经 销 / 直 销 / 零 售 渠 道 收 入 占 比 分 别 为65.03%/34.34%/0.57%，各渠道销售收入占比基本保持不变，公司仍主要以经销为主。截至 2022 年底，公司销售人员近千人，营销网络遍布我国除港澳台外全部省、直辖市、自治区，与公司合作的经销商超过2,200 家，直销客户超过 550 家，与公司合作的客户超过 2,800 家，服务的终端客户超过 5 万家。

　　盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利带来的业绩成长。伴随公司产能利用率恢复，大宗原材料价格逐步下行，公司盈利能力或将逐步恢复。根据最新数 据 更 新 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为3.00/3.91/5.53 亿元（更新前为 2023-2024 年归母净利润为 3.49/4.79亿元），同比增长 108%/31%/41%，对应 EPS 为 1.77/2.31/3.27 元/股,4月 27 日股价对应 PE 为 55/42/30 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。