2023一季报点评：有税业务走出底部，万宁免税项目正式投运

　　王府井(600859)

　　投资要点

　　事件：2023年4月28日晚，王府井发布2023年第一季度报告。公司2023年一季度实现营业收入33.67亿元，同比+2%；归母净利润2.26亿元，同比-40%；扣非归母净利润2.24亿元，同比+145%。

　　居民出行意愿恢复助力有税业务走出底部。2023年Q1全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为9.88/7.9/1.3亿人次，为2019年同期的29%/93%/80%。居民出行意愿修复助力零售百货行业景气度复苏，公司有税业务走出底部。2023年Q1公司营业收入环比+44%，景气度恢复显著。我们预计，随着居民出行意愿的持续恢复，公司有税业务有望进一步修复。

　　毛利率和扣非归母净利率显著回升，三费率有所下行。2023年Q1公司毛利率为42.8%，同比提升个1.9百分点；三大费用率为29.5%，同比下降2.3个百分点；归母净利率为6.7%，同比下降4.6个百分点，主要系去年同期收购北京王府井购物中心管理公司股权所致；扣非归母净利率为6.7%，同比提升3.9个百分点，主要原因是2023Q1毛利率提升和费用率下行，带动扣非归母净利率显著提升。

　　万宁王府井国际免税港于4月9日正式开业，有望为全年贡献可观免税收入。公司万宁项目于2022年10月获准经营离岛免税业务，王府井国际免税港于2023年1月试运营，4月9日一期正式开业。该项目计划分三期开业，采取有税+免税购物模式。根据公司披露2023Q1经营数据，免税业务试运营期间实现营收0.56亿元，毛利率14.7%。预计正式投运后免税收入将持续爬坡，有望为全年贡献可观的免税收入。

　　盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于更新的财务数据，我们微调王府井2023/2024年及新增2025年盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为9.78/14.61/17.89亿元（2023/2024前值为9.78/14.42亿元），对应PE估值为26/17/14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行和消费意愿的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险