平稳开局，民用通信和军工电子双轮驱动
盛路通信(002446)
事件回顾
公司正式发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入14.23亿元，同比增张47.89%，归母净利润2.44亿元，同比增长214.85%。公司2023年Q1实现营业收入3.45亿元，同比略有下滑，我们预计受去年Q1民用通信业务高基数影响，公司Q1整体经营稳健、订单稳步释放，归母净利润0.73亿元，同比增长17.99%。2022年年初以来，公司实现业绩反转，目前已经连续五个季度兑现，展望2023年，公司军工电子业务有望延续高增长，同时民用通信业务有望受益毫米波和6G低轨卫星互联网发展，迎来新的市场机遇。
推荐逻辑重申
1）有源相控阵雷达产业景气度高，公司配套主流型号、积极扩产。军用雷达由传统机械扫描式向相控阵体系演进，有源相控阵性能优势显著、应用场景广泛，由态势感知拓展到火力控制和精确制导领域。近年来弹载、机载有源相控阵雷达快速放量，公司所处变频及控制环节是相控阵微系统核心之一，价值量仅次于T/R组件。创新达配套多型弹道、空空导弹弹载相控阵雷达，恒电配套多型歼击机、驱逐舰等机载、舰载相控阵雷达，两家子公司均处于积极扩产中。
2）大股东参与大额定增增持给后市信心。公司2022年7月25日发布定增预案，拟向实际控制人杨华先生发行1.17亿股、每股5.96亿元，募集不超过7亿元，其中2亿元用于成都创新达新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，5亿元用于上市公司补流。若全额批复，定增完成后实际控制人杨华先生持股比例将提升至20.17%，彰显对公司未来发展前景的信心。
3）公司掌握前沿核心技术，有望在6G时代占据先发优势。公司在超宽带上下变频系统、毫米波通信、6G低轨卫星互联网系统等关键技术方面处于国内领先地位，公司正按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G技术的研发工作，研究覆盖太空、空中、陆地、海洋的综合信息网络的相关技术和产品，未来军民融合业务的延展性较好。
投资建议
公司聚焦民用通信和军工电子两大主业，民用通信业务订单饱满，基站/室分天线在国内占据稳定份额，微波/毫米波天线进入海外主流供应序列；军工电子业务有源相控阵雷达产业景气度高，公司配套主流型号、积极扩产，短中期业绩确定性强。远期来看，公司掌握超宽带上下变频技术以及有源相控阵技术，未来有望在6G时代占据先发优势，打开成长天花板。我们调整公司2023-2024年归母净利润预测值为3.47、4.61亿元（前值为3.47、4.51亿元），新增2025年预测值为6.08亿元，对应EPS分别为0.38、0.51、0.67元，当前股价对应2023-2025年PE分别为24.75X/18.61X/14.12X。维持“买入”评级。
风险提示
1）产能扩张节奏不及预期；2）军审定价导致毛利率下滑风险。
