2022年报及2023一季报点评：2023Q1成本稳步下探，单位超收益进一步凸显

　　华统股份(002840)

　　核心观点

　　23Q1养殖成本稳步下降，单位超额收益优势再次验证。公司23Q1营收19.86亿元，同比+15.56%，归母净利亏损1.05亿元，同比-18.98%。具体看各业务，生猪养殖预计23Q1亏损接近1.7-1.8亿元（合并报表口径），其中，预计包括生猪经营性亏损约1.3-1.4亿元（包含股权激励费用接近500万元）、生猪存货减值约4000万元；屠宰预计盈利接近2500-3000万元，肉制品、禽板块、其他股权激励费用与总部费用合计亏损约1800-2000万元，另有合并抵消约2200-2400万元。我们认为公司一季报表现优异，尤其在生猪板块，23Q1实现生猪出栏53.4万头，同比高增，继续兑现量方面的逻辑；同时成本稳步下降，我们测算公司23Q1完全成本为17.8-18元/公斤，优于大部分同行，此外，浙江猪价更高，公司23Q1商品猪均价接近15.5元/公斤，具备明显单位超额收益。

　　资产负债表优势显著，养殖产能加快投放。截至23Q1末，公司货币资金达8.04亿元，现金储备充裕；资产负债率达68.78%，由于银行借款增加环比上升，但较同行仍较低。此外，公司23Q1在建工程达19.13亿元，较22年年末增长11.81%;生产性生物资产达2.87亿元，较22年末减少11.69%，公司从22Q3起进行高价低效母猪淘汰工作，23Q1基本完成。目前公司已在浙江省内建成300万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能，同时也在积极布局其他养殖产能，我们预计公司2023-2024年出栏约250-300万头、400-500万头，有望成为新一轮周期成长股，是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一。

　　华统拥有三大核心优势，有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是浙江属于生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近2元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，且拥有种猪等成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化资金来源；此外，屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。

　　风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。

　　投资建议：维持“买入”评级。考虑到上半年猪价亏损幅度超预期，下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利分别为9.79/22.34/14.39亿元（原预计23-24年分别为18.70/36.34亿元），EPS分别为1.61/3.69/2.37元。