公司事件点评报告：一季度开门红，国窖势能不减

　　泸州老窖(000568)

　　事件

　　2023 年 04 月 28 日， 泸州老窖发布 2022 年年报和 2023 年一季报。

　　投资要点

　　一季度开门红，盈利能力持续提升

　　2022 年营收 251.24 亿元（同增 22%），归母净利润 103.65亿元（同增 30%）。 2022Q4 总营收 75.99 亿元（同增 16%），归母净利润 21.48 亿元（同增 28%）。 2023Q1 营收 76.10 亿元（同增 21%），归母净利润 37.13 亿元（同增 29%） ，一季度开门红。 2022 年毛利率 86.59%（同增 1pct）， 2023Q1 毛利率 88.09%（同增 2pct） ，系产品结构提升所致。 2022 年净利率 41.44%（同增 3pct）， 2023Q1 净利率48.91%（同增 3pct）。 2022 年销售费用率为 13.73%（同减 4pct）， 2023Q1 为 9.08%（同减 2pct）。 2022 年管理费用率为 4.63%（同减 1pct）， 2023Q1 为 3.28%（同减 3pct）。 2022 年销售回款 259.13 亿元（同增 15%）， 2023Q1 为 80.42亿元（同增 7%）。 2022 年经营活动现金流净额为 82.63 亿元（同增 7%）， 2023Q1 为 15.09 亿元（同增 33%）。截至 2023Q1 末，合同负债 17.26 亿元，环减 8.41 亿元。

　　营销势能持续释放，国窖 1573 确定性强

　　分产品看， 2022 年酒类营收 247.66 亿元（同增 21%）， 其中中高档酒类/其他酒类营收分别 221.33/26.34 亿元，分别同比+20%/+31%，分别占比 89%/11%， 国窖 1573 持续保持引领，老窖系列形成腰部支撑。 分渠道看， 2022 年传统渠道/新兴渠道营收分别 233.02/14.64 亿元，分别占比 94%/6%，传统渠道/新兴渠道毛利率分别为 87%/81%，分别同比+1%/+3%。 分区域看， 2022 年境内/境外营收分别 249.70/1.53 亿元，分别同比+21%/+84%，分别占比 99%/1%。 量价拆分来看， 2022 年中高档酒类/其他酒类销量分别 3.71/4.91 万千升，分别同比+17%/+7%； 吨价分别为 59.66/5.37 万元/千升，分别同比+3%/+23%。截至 2022 年末，经销商 1829 家，同比减少 102 家。 2023 年公司继续以“七大行动、八大坚持”为指南，保持国窖 1573 高端市场定位，以年轻的营销班子为中心，打造区域品牌服务中心，营收增长同比不低于 15%的目标达成可期。

　　盈利预测

　　预计 2023-2025 年 EPS 分别为 8.66/10.57/12.73 元，当前股价对应 PE 分别为 26/21/18 倍， 维持“买入” 投资评级。

　　 风险提示

　　宏观经济下行风险、 国窖增长不及预期、特曲 60 增长不及预期等。