公司事件点评报告：如期开门红，高质量稳增长
五粮液(000858)
投资要点
业绩稳增长，一季度开门红
2022年营收739.69亿元（同增12%），归母净利润266.91亿元（同增14%）。2022Q4总营收181.89亿元（同增10%），归母净利润67.01亿元（同增11%）。2023Q1总营收311.39亿元（同增13%），归母净利润125.42亿元（同增16%）,一季度开门红。2022年毛利率75.42%（同增0.1pct），其中2022Q4毛利率73.74%（同减2pct），2023Q1毛利率78.39%（同减0.01pct）。2022年净利率37.81%（同增1pct），2022Q4净利率38.54%（同增0.1pct）,2023Q1净利率42.09%（同增1pct）。2022年销售费用率为9.25%（同减1pct），2022Q4为5.30%（同减1pct），2023Q1为6.78%（同减1pct）。2022年管理费用率为4.15%（同减0.2pct），2022Q4为4.60%（同增0.1pct），2023Q1为3.52%（同减0.03pct）。2022年销售回款817.71亿元（同增1%），2022Q4为327.46亿元（同增13%），2023Q1为286.37亿元（同增108%）。2022年经营活动现金流净额244.31亿元（同减9%），2022Q4为136.46亿元（同增20%），2023Q1为95.36亿元（同增380%）。截至2023Q1末，合同负债55.36亿元，环减68.43亿元。
产品结构优化，渠道运作深化
分产品看，2022年酒类营收675.62亿元（同增9%），其中五粮液酒产品/其他酒产品营收分别为553.35/122.27亿元，分别同比+13%/-3%，分别占比82%/18%。产品结构持续优化，八代五粮液包装升级，上新多款文化酒，同时提升五粮春等战略大单品品牌力。分渠道看，2022年经销/直销营收分别为404.92/270.70亿元，分别占比60%/40%，分别同比+7%/+13%。公司将21个营销战区调整为26个营销大区，新增专卖店近百家，加快消费者触达速度。分区域看，2022年东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为189.86/74.82/215.28/84.15/111.42亿元，分别同比+1%/+1%/27%/+12%/+1%，分别占比28%/11%/32%/12%/16%。量价拆分来看，2022年五粮液产品/其他酒产品销量分别为3.28/9.44万吨，分别同比+12.21%/-38.13%；吨价分别为168.87/12.95万元/吨，分别同比+0.4%/+57%。截至2022年末，经销商2489家，专卖店经销商1630家。2023年公司继续推进品牌品质、营销创新、高质量倍增三大过程，保持双位数的收入增长目标。
盈利预测
预计2023-2025年EPS分别为8.05/9.32/10.66元，当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。
