2022年报及23年一季报点评：22年受疫情影响业绩短期承压，23Q1业绩稳步恢复

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　事件： 公司 2022 年实现收入 19.80 亿元（ +1.72%， 表示同比增速，下同），归母净利润 3.31 亿元（ +1.80%），扣非后归母净利润 2.99 亿元（ +8.64%）。 2023Q1 实现收入 5.50 亿元（ +24.26%），归母净利润 1.01亿元（ +133.98%），扣非归母净利润 0.99 亿元（ +131.00%）。 疫情影响下 22 年全年业绩短期承压， 23Q1 业绩稳步恢复， 符合我们预期。

　　海外销售推进顺利， 期待今年亮眼表现。 分区域看，国内销售收入 11.45亿（ -4.58%），国际销售收入 8.28 亿（ +11.64%）， 公司在美洲市场优化销售团队， 引入麦肯锡团队就美国公司未来发展进行战略咨询， 为未来发展制定切实可行调整计划， 2022 年美洲市场收入增长 14.63%。 欧洲、中东及非洲（ EMEA）市场业绩实现 6.08%的同比增长。 我们认为随着海外产品获证逐步丰富，公司海外销售收入有望进一步加速。

　　注重产品创新， 创新产品进入收获期。 2022 年研发费用 1.65 亿（ +8.13%）， 公司国内一次性内镜业务收入 1.90 亿， 毛利率提升 7.08pct至 41.86%， 收入占比逐步提升。 聚焦消融业务的康友医疗收入同比增长10.32%， 南微纽诺首款上市产品三叉神经压迫球囊装置产品推广迅速，于 2022 年 7 月开始贡献收入。

　　盈利预测与投资评级： 考虑 2023 年手术逐步恢复，我们将 2023-2024 年归母净利润 4.35/5.69 亿调整至 4.70/6.42 亿， 2025 年归母净利润为 8.54亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 36/26/20 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 集采后出厂价降幅超预期风险； 新品推广不及预期风险； 手术量恢复不及预期风险等。