收入业绩再超预期，长期主义持续领跑
比音勒芬(002832)
业绩简评
公司4月27日发布2022全年、1Q23单季度业绩，其中：2022全年实现收入28.85亿元（+6.1%）、实现归母净利润7.28亿元（+16.5%）；1Q23实现收入10.79亿元（+33.1%）、实现归母净利3亿元（+41.36%），超预期。
经营分析
长期主义穿越周期，22年实现收入、盈利双升。22年公司坚持逆势扩张，净增门店91家至1191家（直营净增47家至579家/加盟净增44家至612家），叠加同店稳健增长、线上同比大增37%，带动收入同增6%；同时公司继续全面夯实品牌影响力，毛利率同增0.7pct至77%、净利率同增2.26pct至16.5%，持续领跑行业。其中4Q22由于疫情扰动线下经营，收入、归母净利分别下滑12.16%、6.88%至6.6亿元、1.54亿元，表现仍好于行业平均水平。
1Q23业绩超预期、存货周转加快。1Q23公司全渠道收入快速增长、毛利率维持75%左右高位水平，净利率同增1.56pct至27.8%，表现亮眼。营运方面，公司存货较年初减少12.4%至6.53亿元、不升反将，存货周转天数同比加快57.43天；经营净现金流近5亿元，净现比约1.7，经营质量优秀。展望全年，预计公司业绩仍将保持30%以上快速高质量增长。
收购国际奢侈品牌，纳入新增长极。公司4.4日公告将通过持有99.86%股份的广州厚德载物产业投资基金收购Cerruti新加坡和Cerruti法国、以及K&C新加坡三家公司100%股权，从而间接收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”的全球商标所有权。作为拥有运动时尚基因的百年奢侈品牌，本次收购标的有望与公司产生协同效应、开启外延+内生快速增长。叠加22年以来公司高尔夫系列优化升级、单独开店，24将打造专业战袍助力国家队征战奥运，公司有望构建高端时尚+专业运动+国际多元等多方位全面领先的品牌矩阵，持续领跑。
投资建议
公司作为高端运动休闲龙头，高质量产品与精准营销深度绑定高消费力男性客群，继续发力高尔夫赛道，渠道扩容叠加产品迭代下品牌独特调性得到巩固，业绩韧性与成长性优势突出。我们预计2023~25年公司归母净利润为9.66/11.92/14.71亿元，对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
疫情导致终端需求恢复不及预期，品牌运营不及预期。
