Q1实现开门红，纯生高增带动量价齐升

　　珠江啤酒(002461)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023一季报，23Q1实现收入10.4亿元，同比+18.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比+22.2%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+21.3%。

　　Q1实现量价齐升，产品结构持续提升。量方面，23Q1公司实现销量26.2万吨，同比增长11.5%；Q1销量增长强劲，预计主要得益于广东省内春节期间餐饮场景恢复良好所致。公司产品结构持续优化，Q1纯生产品销量同比增长21.7%，带动纯生产品占比增长4.5pp至53.6%；高端单品97纯生增长态势迅猛,Q1销量同比增长53.6%。价方面，得益于纯生产品占比提升带来的产品结构优化，23Q1公司吨价同比+6.5%至3955元/吨水平。

　　成本端压力趋缓，盈利能力持续提升。23Q1公司毛利率为40.8%，同比+0.4pp；其中吨成本同比+5.7%至2342元/吨水平。从吨成本角度看，公司仍面临部分成本端压力，但纯生占比提升帮助公司毛利率实现正增长。费用方面，23Q1公司销售费用率为15.4%，同比下降0.7pp，主要由于优化费用投放效率；管理费用率同比增长0.6pp至8.4%。综合来看，受益于产品结构持续提升，23Q1公司归母净利率同比提升0.2pp至8.4%。

　　现饮场景持续恢复，全年高端化提速可期。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，同时将持续推进97纯生向普通纯生的替换，预计23年97纯生在总销量中占比将提高至20%以上，此外罐化率稳步增长将带动公司盈利能力持续上行。文化产业方面，“啤酒厂”项目与琶醍文化艺术区已成为省内标志性文化符号，公司还将持续加大线下精酿门店布局，双主业融合发展。随着疫后现饮场景复苏持续，旺季将至天气转暖，叠加广东作为人口流入大省需求旺盛，公司高端化进程有望提速，全年实现量价齐升。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.33元、0.37元、0.41元，对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。