成本优势构建坚固护城河，养殖龙头盈利能力突出

　　牧原股份(002714)

　　事件：

　　公司发布2022年报及2023年一季报。1）2022年实现营收1248.26亿元，同比增58.23%，归母净利13.27亿元，同比增长92.16%。Q1-Q4公司分别实现归母净利-52.41亿、-15.03亿、81.96亿和117.54亿。生猪价格逐季回升，公司业绩随之明显改善。）2023年Q1公司实现营收241.98亿元，同比增32.39%，归母净润亏损11.98亿元，同比亏损收窄76.87%。

　　养殖成本持续优化，屠宰产能持续提升

　　养殖业务：1）2022年：出栏6120万头，同比，估算全年完全成本15.7元/公斤；头均盈利约210元左右。2）2023年Q1：出栏1384.5万头，较去年同期微增；估算完全成本进一步下降至15.5元/公斤，头均亏损仅75元左右。

　　屠宰业务：2022年实现收入147.18亿，同比增长171.66%。2022年公司共屠宰736.2万头，预计单头亏损100元左右。截至2022年末，公司设计屠宰产能2900万头/年，当前仍有4家屠宰厂处于建设阶段，建成后屠宰产能将接近4,000万头/年。

　　23年猪价窄幅波动，成本管控将是关键

　　2022年12月以来，生猪养殖进入深度亏损区间，行业产能持续去化。尤其是今年一季度，猪病相对严重，产能去化加速。但从当前看，能繁存栏已经超过均衡所需，生猪供给依然相对充足。同时随着消费的好转，下游需求亦有所改善。预计2023年供需博弈焦灼，生猪价格波动幅度将相对较小。

　　看好公司，维持“买入”评级

　　下半年生猪供给将逐步减少，同时需求持续恢复，预计下半年生猪价格将有所好转。公司2023年出栏目标是6500-7100万头，产能稳健增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为：3.21元、5.66元和4.40元。持续看好公司，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期风险，价格上涨缓慢风险