23Q1盈利修复，全年弹性可期

　　旗滨集团(601636)

　　事件：

　　公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入133.13亿元，同比下降9.42%；实现归母净利润13.17亿元，同比下降68.95%；扣非归母净利润11.92亿元，同比下降71.33%。

　　公司发布2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入31.31亿元，同比增长2.21%；归母净利润1.13亿元，同比下降78.42%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降86.63%。

　　22年浮法周期筑底，业绩显著承压

　　2022年，公司浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务分别实现收入为87.14/25.71/18.51/0.08亿元，分别同比-17.69%/+24.09%/-3.36%/-34.98%。2022年，公司销售毛利率为21.22%，同比下降29.02pct；分业务来看，浮法玻璃/节能建筑玻璃/其他功能玻璃/物流业务毛利率分别为22.98%/21.22%/10.55%/24.16%，分别同比下降31.03/19.79/26.08/8.49pct。2022年，房地产竣工面积下滑致浮法玻璃需求走弱、叠加厂家库存高企致价格持续下降。同时，主要原材料纯碱、天然气等燃料价格均大幅上涨，成本端压力凸显。2022年，公司销售各种浮法玻璃原片1.08亿重箱，同比增加404万重箱；销售均价为80.7元/重箱，同比下降21.1(-20.8%)元/重箱。浮法玻璃原片单位成本为62.1元/重箱，同比增加15.3(+32.7%)元/重箱；其中，直接材料成本为53.9元/重箱，同比增加15.4(+40.1%)元/重箱；直接人工成本为2.3元/重箱，同比基本持平；制造费用5.9元/重箱，同比下降0.1(-2.1%)元/重箱。浮法玻璃原片单位毛利为18.5元/重箱，同比下降36.5(-66.3%)元/重箱。费用方面，2022年，公司期间费用率为10.08%，同比下降5.22pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/5.14%/3.75%/0.16%，分别同比+0.17/-4.39/-0.69/-0.32pct。销售费用增加主要由于光伏玻璃加工片、节能玻璃公建产品等销量增加所致；管理费用下降主要由于业绩下降、相应奖励计提减少，同时应确认的股权激励成本减少所致。

　　23Q1盈利环比改善，新业务稳步推进

　　2023Q1，公司销售毛利率为13.41%，环比提高3.60pct；盈利底部向上修复。从当前高频数据来看，多地区玻璃企业产销率超过100%，玻璃企业库存持续去化。截至2023/04/27，全国浮法玻璃样本企业总库存4574.6万重箱，较上周下降456.3(-9.07%)万重箱，同比下降34.24%。浮法玻璃行业供需格局双重改善推动库存下降、价格回涨的趋势已然显现。截至2023/04/27，全国浮法玻璃均价为2135元/吨，环比上周上涨174(+8.7%)元/吨。盈利方面，根据隆众资讯，截至2023/04/27，以石油焦/煤气/天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为577/272/285元/吨，较2022年末提高621/504/511元/吨。受益于浮法玻璃行业景气度回暖，公司盈利弹性有望释放。同时，公司加快光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃新项目建设。公司目前已投产光伏压延玻璃产线2条，产能合计2400T/D；在建及筹建光伏压延玻璃产线7条、产能合计10800T/D，2023年内将加快推进福建漳州、浙江宁海、云南邵通等光伏玻璃产线建设，随着产线产能爬坡、产品良率提升，光伏玻璃毛利率将有望获得改善。在高端产品布局上，公司高性能电子玻璃生产线项目一期、二期先后于2020年4月、2023年1月进入商业化运营；中性硼硅药用玻璃素管项目一期、二期先后于2021年10月、2022年11月点火。2023/3/4公司公告，拟投资9.7亿元在四川泸州建设2条高性能电子玻璃生产线，产能合计150T/D；拟投资7.8亿元在四川泸州建设2条一窑四线中性硼硅药用玻璃管产线，产能合计100T/D。

　　盈利预测与投资建议

　　公司是全国浮法玻璃龙头，以规模、成本优势构筑坚实壁垒；受益于行业供需格局改善、景气度回暖，盈利弹性有望释放。公司近年来新布局的光伏、电子、药用玻璃业务2023年将陆续进入产能释放期，为公司贡献业绩增量的同时，其较高的成长性也将推动估值水平抬升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.84（下调8.4%）/26.38（下调11.6%）/32.04亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.19元，当前股价对应P/E分别为13.16/10.40/8.56倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　浮法玻璃行业景气度回暖不及预期；原燃料价格大幅波动风险；光伏、药用、电子玻璃等新业务发展不及预期。