九号23Q1点评：电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期
九号公司(689009)
事件：公司发布2023年第一季度报告。
今年Q1，公司实现营业收入16.62亿元/-13.32%，毛利率28.22%/+6.20pct，归母净利润0.17亿元/-54.49%，扣非归母净利润0.01亿元/-96.29%，基本每股收益0.24元/-56.36%。
点评：
电动滑板车业务拖累收入承压，Q2预计回暖。公司收入同比双位数下滑，系电动滑板车产品主要是适用于户外场景，一季度欧美等海外主要市场气温较往年同期偏低，导致市场需求未能得到充分的释放，销量及激活量表现不达预期，此外，高通胀下人们对经济的担忧也一定程度影响了需求。随着4月以来天气转暖，且进入传统销售旺季，部分需求有望在Q2-Q3补偿性释放，叠加目前来看表现尚好的电动两轮和机器人业务，整体H1有望恢复一定的增长。
电动两轮车增速超预期，小米定制和ToB直营大幅下滑。公司三大渠道来看，1）自主品牌渠道：分销收入11.48亿元/+17.29%，其中，零售滑板车/电动两轮车/全地形车销量12.54万台/-28%、18.47万台/+103%、0.28万台/-19%，对应收入2.80亿元/-22%、5.43亿元/+108%、1.13亿元/-43.5%。2）ToB直营渠道：收入3.96亿元/-38.84%。3）小米定制渠道：产品分销收入1.18亿元/-59.55%。我们预计，小米定制渠道全年来看会保持同比下滑态势，自主品牌的滑板车业务虽暂时承压，但负面因素逐渐消退，Q2有望回暖拉升整体H1表现，随着5月新品的发布，以及经过前期大量营销布局后，公司全地形车快速打入美国市场，自主品牌渠道将取得较好的全年增长。
毛利率同比大幅提升且有望维持较高水平。公司毛利率在今年Q1取得较多改善，一是今年以来原材料价格、海运费用均有所下降，带来了更高的盈利空间，二是毛利率较低的小米渠道占比大幅下滑，结构性的改善了公司整体毛利率水平，基于此我们预计，经营基本面的变化可持续，目前较高的毛利水平有望维稳；费用端，23Q1销售/管理/研发费率分别-2.6/+0.7/+0.3pct至5.6%/6.4%/6.1%，一方面，公司除在本土增加渠道的宣广投放，还在海外参加了一系列的展会，对割草机的推广也取得了良好的订单表现，另一方面，为保持高端和顺利进入美国市场，公司在新品研发上持续加大投入。
投资建议：作为高端两轮车的代表，公司在研发和设计上积累了大量经验，产品具备差异化竞争和溢价的能力，随着外部环境的负面影响消退，公司紧抓欧洲、逐步打开美国市场，有望实现销量和盈利的双增。我们预计公司2023-2025年收入分别为126/159/201亿元，归母净利润6.65/9.14/11.75亿元，对应EPS（摊薄）0.93/1.29/1.68元，当前股价对应PE为37/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；原材料价格及海运费用大幅波动；渠道费用高增；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。
