玉米种销量稳步增长，优质种企前景光明

　　登海种业(002041)

　　投资要点

　　业绩总结：2022]年公司实现营业收入13.3亿元，同比增长20.5%，归母净利润为2.5亿元，同比增长8.8%，扣非后归母净利润为1.6亿元，同比减少11.7%。单四季度实现营收7.6亿元，同比增长29.5%，归母净利润为1.4亿元，同比增长21.4%。

　　点评：公司主营业务保持增长趋势，玉米种子销售增加，子公司盈利能力大幅提升。归母净利润2.5亿元，其中母公司实现净利润1.9亿元，同比下降21.3%，下降的主要原因在于：1）营业成本增加，原材料、田间种植成本、加工成本均有分别同比增长30.6%、35.5%、25.1%；2）公司计提长期股权投资减值准备。报告期内，公司玉米产品实现营收11.7亿元，同比增长20%，占营收比例为88.6%，小麦营收8897.1万元，同比增长47.3%，营收占比6.7%，核心产品销量增长的同时产品矩阵逐渐丰富，发展前景向好。

　　粮食价格回落，种植业在政策支持下发展向好。2022年因地缘冲突以及天气状况等原因，国际粮食价格不断走高，2023年一季度来看，联合国粮农组织（FAO）公布23年3月粮食价格指数为126.9，环比下降2.1%，连续第12个月回落，较22年3月俄乌冲突带来的历史高点降低20.5%。最新一期《谷物供需简报》显示，2022/23年度全球谷物库存量与消费量之预计为29.5%，低于2021/22年度的30.7%，但仍显示总体供应水平良好，俄乌地缘冲突所带来的影响将逐消失。23年以来国内粮食价格亦有所回落，截至2023年4月下旬，玉米现货价格2818.5元/吨，小麦现货价2887.8元/吨，大豆现货价5121.6元/吨。23年2月发布的指导“三农”工作的中央一号文件，在“抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供”部分中强调了要完善玉米大豆生产者补贴。文件指出要加强农业基础设置建设，强化农业科技与装备支撑，未来我国种植业将进一步迈向高效发展通道。公司作为制种龙头企业，是国家最早实施“育繁推一体化”的试点企业，登海605、登海618自审定进入市场以来，在抗病性、高产、抗倒伏、早熟等特征方面均表现优秀，年销售量不断增长。

　　公司科研育种实力雄厚，成长性明确。2021年初中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；7月中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过的《种业振兴行动方案》是继1962年出台《关于加强种子工作的决定》后，再次对种业发展作出重要部署，会议指出种业发展仍不牢固，保障种源自主可控比过去任何时候都紧迫；为落实中央一号文件有关要求国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，从而更好地鼓励研发育种。22年1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，针对转基因管理进一步规范，23年2月全国农技中心发布《关于申请参加转基因玉米、大豆品种国家统一试验的通知》，开设转基因玉米、大豆品种国家统一试验。若实产业化将带来市场增量，公司积极进行合作与技术储备，拥有先发优势。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.37元、0.49元、0.65元，对应动态PE分别为45/35/26倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：极端天气、研发进度不及预期等风险。