22年报及23Q1业绩点评：收入的驱动仍强，利润超预期是锦上添花

　　百润股份(002568)

　　事件：22年营收26亿元，同比-0.04%，归母净利润5.2亿元，同比-22%；23Q1营收7.6亿元，同比+41%，归母净利润1.88亿元，同比+105%。

　　22年强爽爆量的新故事，进一步拉高品牌知名度。鸡尾酒业务22.57亿元，同比-1.24%，我们预计微醺全年下滑30-40%、强爽报表确认超过7亿；拆分量价来看，量同比+11%，价同比-11%，我们预计主要系瓶罐产品的结构变化/促销增加所致。全年来看，公司持续加大品牌推广力度，传统渠道方面，虽然全年受制于外部环境影响，公司持续开拓市场和渠道下沉，经销商净增305家；品牌宣传方面，公司在抖音等互联网平台有针对性地投放，也造就了去年强爽抖音声量持续提升、销量持续提升。全年来看，强爽从9月份起的持续爆量配合公司有针对性地推广和宣传，进一步增强整体品牌的知名度和拉新效率。

　　23Q1强爽势能延续，微醺销售逐步恢复，利润表现超预期。公司23Q1收入7.6亿元，同比+41%，香精香料比较稳定，更多增长来源于鸡尾酒的实际增长，强爽延续去年下半年势能持续放量，微醺在持续恢复之中，一季度动销保持小幅正增长。利润端，归母净利润1.88亿元，同比+105%，超市场预期，主要系产品结构+费控，毛利率小幅+3pct至65%，销售/管理费用率同比下降5pct/3pct至21%/7%，净利率实现25%，同比提升7.7pct。

　　盈利预测与投资评级：公司抓住单品势能持续在市场推广和品类投入上增加，今年势能持续从渠道反馈来看4月份强爽热度仍在延续，微醺销售恢复在途；明后年随着烈酒进入销售，有望打造新增长极。净利率方面，公司品类费用增加+精准投放，内部持续降本增效，利润率有望逐年保持持续提升。我们上调2023-2024年归母净利润为8.9、11.9亿元（前值为6.8、8.7亿元），同比增长71%、33%（前值为42%、27%），给予2025年归母净利润15.3亿元，同比+29%，当前市值对应2023-2025年PE为48、36、28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期、需求恢复不及预期。