22年利润稳健增长，看好内销持续复苏

　　顾家家居(603816)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收180.1亿元，同比下降1.81%；归母净利润18.12亿元，同比增长8.87%；基本每股收益2.2元/股。其中，公司第四季度单季实现营收42.48亿元，同比下降16.97%；归母净利润4.09亿元，同比下降4.14%。2023Q1，公司实现营收39.54亿元，同比下降12.92%；归母净利润4亿元，同比下降9.73%。

　　22年毛利率改善，费用率提升，净利率有所增加。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为30.83%，同比提升1.97pct。其中，Q4单季毛利率为35.66%，同比提升6.77pct，环比提升5.6pct。23Q1单季毛利率为32.13%，同比提升2.28pct，环比下降3.53pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为19.38%，同比提升0.82pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.39%/2.01%/1.67%/-0.69%，分别同比变动+1.65pct/+0.22pct/+0.02pct/-1.08pct。2023Q1，公司期间费用率为21.47%，同比提升3.14pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88%/1.86%/1.58%/1.14%，分别同比变动+2.22pct/+0.13pct/-0.07pct/+0.86pct。净利率方面，2022年，公司净利率为10.26%，同比提升0.99pct，其中，Q4单季净利率为9.54%，同比提升0.91pct，环比下降1.44pct。23Q1单季公司净利率为10.16%，同比提升0.07pct，环比提升0.62pct。

　　内销持续完善渠道建设，看好23年需求复苏。渠道方面，公司坚持1+N+X渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度，并推进整装渠道发展。截至报告期末，公司拥有门店数量6,743家，较21年末增加287家，其中自有品牌4,819家，较21年末增加241家。产品方面，休闲品类新品贡献率同比提升；床垫品类打造梦立方、深睡之星等大单品；定制产品单品贡献值、新品贡献率同比上升；天禧派功能单品贡献值同比提升。2022年，内销实现营收103.04亿元，同比下降3.82%。

　　外销业绩表现稳健，全球化布局稳步推进。产品方面，功能品类聚焦美式过渡，加大中低端产品系列的进攻；固定系列坚持中高端与差异化定位；不断延伸、推广系列产品；OEM资源投入聚焦战略国家的重点大客户和潜力新客户拓展，布局战略品类沙发床。产能方面，公司越南基地聚焦资源于平福自建基地运营能力提升，完成越南餐椅工厂投产，墨西哥基地启动Interpuerto新基地建设。2022年，外销实现营收70.34亿元，同比增长1.68%。

　　投资建议：公司为软体家居龙头，大家居战略赢得先机，持续推进品牌、产品及渠道建设，具备全方位竞争优势，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.55/3.02/3.51元，对应PE为15X/12X/11X，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。