项目扩产影响产出，短期扰动不改长期向好
兴业矿业(000426)
投资要点
事件：公司发布2022年度报告和2023年度一季报，2022年公司实现营业收入20.86亿元，较上年增长3.84%；实现归母净利润1.74亿元，较上年下降29.44%，实现扣非归母净利润2.01亿元，较上年下降27.34%。2022年Q4公司实现营收/归母净利润4.38/-0.56亿元，同比变化7.02%/-188.44%，环比减少31.78%/155.45%。2023年Q1公司实现营收/归母净利润4.59/0.14亿元，同比减少11.15%/76.96%。公司业绩略低于预期。
银漫矿业恢复生产，乾金达、荣邦改扩建影响产量。公司2022年业绩下滑主要由于子公司乾金达矿业进行二期建设，荣邦矿业停车技改，总体产量有所下滑，另外唐河时代计提矿业权相关长期资产减值准备0.78亿元。分业务看，公司锌精粉/锡精粉/含铜银精粉/铁精粉/铅精粉/含铅银精粉营收变化32.65%/95.05%/-8.08/-25.36%/-55.84%/52.87%；产量分别变化2.77%/137.58%/84.06%/9.13%/-59.23%/42.19%；销量分别变化15.89%/68.25%/-4.91%/-1.39%/-49.76%/61.93%。其中铅精粉产销量大减由于乾金达矿业铅锌矿石选矿处理量同比减少所致，含铜银精粉/含铅银精粉/锡精粉产量增加主要由于银漫矿业选矿处理量同比提升所致。
2023年Q1公司量价承压。2023年Q1锡价/锌价同比下跌37.08%/7.63%，乾金达矿业受采区二期建设、春节放假及复工延迟等因素影响，3月20日恢复生产，公司量、价两端承压，表现不及预期。
收购博盛矿业70%股权，年产权益金或达1.07吨。根据公司公告，公司拟以自有资金2.8亿元收购甘肃乾金达持有的博盛矿业70%股权，标的公司矿山共有黄金资源储量30.97吨，平均品位为6.74克/吨，目前矿山因改扩建等处于停产状态，2024年投产后年矿石生产规模将达到30万吨/年，年产黄金将达到1.53吨，公司年产权益金规模将达到1.07吨。
拟更名兴业银锡，市场认知清晰。根据公司公告，公司拟变更公司中文全称、英文全称，证券简称由“兴业矿业”变更至“兴业银锡”，2022年公司银锡业务营业收入占公司总营业收入的43.84%，本次更名使市场对公司认知更为清晰，强化品牌效应。
银价方兴未艾，锡价蓄势待发。银、锡是公司主力产品，其中银价目前仍处于金银比修复阶段，距离前高仍有较大空间，锡的主要下游为电子用锡，从库存与新增订单观察均有复苏迹象，23年在AI需求带动下有望提前复苏。
投资建议：公司坐拥银漫矿业等优质矿山，积极推动复工复产和外延并购，当前储量、产量均处市场前列，未来有望迎来行业与基本面共振，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入36.88/53.62/82.43亿元，分别同比增长76.83%/45.39%/53.71%；归母净利润分别为13.57/20.36/30.17亿元，分别同比增长680.36%/50.03%/48.18%，对应EPS分别为0.74/1.11/1.64元。
以2023年4月28日收盘价为基准，对应2023-2025E对应PE分别为11.81/7.87/5.31倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：
项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期；金属价格波动等。
