盈利能力修复，零售逐步改善

　　森马服饰(002563)

　　事件：2023Q1公司实现营业收入30.02亿元，同降9.29%；归母净利润3.11亿元，同增48.85%；扣非净利润2.92亿元，同增58.34%，EPS为0.12元。每10股派息2.00元（含税）。受1月份新冠疫情扩散影响，公司收入同比下滑，公司加强成本费用管控，盈利能力显著修复。

　　点评：

　　零售环境逐月改善，门店数量略有下降。拆分来看，2023年1-3月份公司全渠道终端零售同增-10.8%、1.3%、6.9%，截止目前全渠道零售累计实现正增长，零售终端环比逐月改善，服装销售有所复苏。分品类来看，23Q1公司童装收入改善优于休闲装品牌，截止2023年3月底共有门店8127家，较年初净减少13家，其中休闲装、童装门店2738家、5389家。

　　毛利率恢复增长，费用率基本稳定，库存去化效果显现。1）2023Q1公司毛利率同增1.69PCT至44.34%，公司加强零售折扣把控，线上线下同款同价占比提升。2）2023Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.70PCT、-0.16PCT、-0.05PCT、-0.64PCT至23.40%、4.28%、1.36%、-0.93%，公司费用率基本稳定，贴现利息减少导致财务费用率下降。3）2023年3月底公司存货为33.71亿元、同降16.79%，公司库存清理效果显著，不断加强存货把控，渠道库存显著减少。

　　盈利预测与投资评级：公司业绩改善符合预期，我们维持2023-25年EPS预测为0.38/0.54/0.66元，目前股价对应23年17.65倍PE。我们看好公司持续提升精细化运营能力，在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级，疫情管控调整后业绩有望迎来拐点，业绩修复弹性较大，维持“买入”评级。

　　风险因素：疫情影响超预期风险，市场竞争加剧风险，存货减值风险等。