财务韧性凸显业务强大竞争力
建设银行(601939)
建设银行2023年1季度营收同比增长1%，盈利同比增长0.3%，收入、盈利保持正增长。拆分来看，净利息收入同比下降4.1%，非息收入同比增长18.7%。第一，相对其他大行，建行在去年4季度息差降幅更小，息差压力更多体现今年1季度，绝对息差水平仍大行最优。第二，手续费高位保持正增长，1季度投资相关其他非息同比高增209.0%，非息贡献营收正增长。第三，规模持续高增速，1季度存贷款同比分别增长15.1%与14.1%。公司盈利能力大行最优，在外部环境偏弱，财务表现仍平稳有韧性，凸显公司业务强大竞争力。公司2023NPB0.52X，2022年股息率6.16%，估值低股息高，维持增持评级。
支撑评级的要点
收入盈利正增长，盈利能力在大行中持续领先
建设银行1季度归母净利润同比增长0.26%，ROAE为12.86%，同比持平去年同期，盈利能力仍居四大行首位。
1季度息差压力显现，净息差仍大行最优
在稳增长让利政策、重定价及存款定期化等叠加影响下，建设银行1季度单季净利息收入同比下降4.1%，同比转降，1季度净息差1.83%，同比下降32bp。测算季度环比下降10bp，相对其他大行，建行在去年4季度息差降幅更小，息差压力更多体现今年1季度，净息差仍大行最优。
手续费高位保持正增长，其他非息高增长
1季度公司手续费同比增长2.6%，四大行中仅低于农行，公司手续费/营收20.8%，手续费/总资产0.48%，均大行最高水平，高位仍保持正增长，凸显公司强大的业务竞争力。投资相关其他非息同比增长209%，非息收入同比增长18.7%，贡献收入正增长。
规模保持高增速
公司总资产、贷款和存款分别同比增长15.4%、14.1%和15.1%，较去年增长1.0%、1.4%和3.3%，增速居于国有行第二位，仅低于农业银行。
资产质量基本平稳，拨备少提反哺盈利
1季度不良率为1.37%，环比2022年降1bp，不良余额环比2022年上升5.7%，资产减值损失同比下降0.5%，拨备覆盖率241.68%，环比上升15bp，拨贷比3.32%，环比2022年下降1bp。
估值
维持原预测，2023/2024年EPS1.31/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.52x/0.46x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。
