核心业务稳健，天工大模型+应用场景拥抱AGI时代

　　昆仑万维(300418)

　　事件：昆仑万维(300418.SZ)于2023年4月28日（北京时间）举行2023第一季度业绩交流会。

　　点评：

　　核心业务稳健，积极拥抱互联网变革浪潮。1）2023年Q1实现营业收入12.2亿元，同比增长2.05%；归属于上市公司股东净利润2.1亿元，同比下降43.33%；归母扣非净利润1.65亿元，同比下降59.68%；净利润2.6亿元，同比下降30.02%；经营性净利润1.7亿元，同比增长70%。2）2022年营业收入47.4亿元，同比下降2.35%；净利润14.8亿元，同比下降73.76%；归属上市公司股东净利润11.5亿元，同比下降25.49%；由于公司采取审慎投资策略导致投资收益减少，剔除投资影响核心业务盈利能力提升，归母经营性净利润（不含投资）6.4亿元，同比增长112%；毛利较上年增加7pct。3）业务覆盖AIGC、元宇宙、游戏、信息、分发、社交、娱乐，用户遍及全球100多个国家和地区，累计月活跃用户近4亿。公司2022年社交娱乐、广告、搜索、游戏等各项业务收入在营业收入中比重分别为35%、27%、20%、15%，毛利率亦处于较高水平，核心业务稳定增长，并以全新的姿态迎接互联网变革浪潮。

　　全力推进AGI与AIGC业务发展。1）大语言模型方面，公司与奇点智源一同全力推进类ChatGPT的开发工作，已开启天工3.5的邀请测试；商业化方面积极探索，B端邀请合作伙伴内部测试，开启API接口与行业专有大模型的研发。中国版类ChatGPT的知识产权归奇点智源所有，后续公司享有中国版类ChatGPT商业化产生的净利润的50%。2）全力推进AIGC技术应用，公司将StarX与ArkGames合并升级为StarArk；以音乐+AI与游戏+AI为主要发展方向，2023年年内发布音乐AI产品。StarMaker不断丰富平台AIGC音乐内容供给，推出“迎新房”，StarMakerVR版的虚拟舞台及Avatar渗透率稳步提高；游戏AIGC方面，在游戏开发运营的各个环节全面推进AI化，提升游戏研发效率。

　　海外信息分发与元宇宙业务向发达地区战略性转移，ARPU同比提升。2022Q1Opera收入及利润水平均超过此前指引，整体年化ARPU同比提升；业务方面，与OpenAI展开全面合作，浏览器、新闻以及元宇宙等各项业务中的融合应用，例如推出“AIPrompts”等原生功能，帮助用户总结、解释浏览内容、创作推文等，重塑浏览器交互方式；元宇宙方面，针对GX浏览器推出“Mods”功能，同时，上线GX.Store。OperaGX浏览器月活跃用户到达2,200万大关，继续保持健康向上的发展态势。目前GX.games上线游戏也已突破4,000款。Opera顺势跃居巴西GooglePlay浏览器及搜索引擎类应用下载榜第一。Opera在今年将TikTok集成到旗下浏览器当中，成为全球首款内置TikTok的浏览器。此外，科技股权投资业务在2022Q1实现投资相关收益2.72亿元，2023Q1实现投资相关收益0.91亿元，同比减少1.81亿元。

　　天工3.5底层大模型+应用场景，AGI+AIGC时代优势凸显。公司与奇点智源共同发布国产大语言模型天工3.5，具备以下特点：

　　1）参数规模：中文语料为主，采用双千亿参数规模结构，包括千亿级别的基座模型和排序模型，经历3万亿单词的数据训练。

　　2）功能特点：特点记忆力强；可支持一万字文本对话、20轮以上的问答交互；语义理解、写作表现优；解码准确性、安全性高；输出质量高；可跨领域解决问题；文本写作接近ChatGPT，并且中文能力更好。

　　3）商业模式：B端，行业通用大模型+数据极大提高生产效率；C端，降低创作内容门槛，通过AIGC创作，带来内容生成领域变革。B端应用处于起步阶段，以C端为主，打造BC共存。

　　4）开源生态：开源社区大语言模型与AIGC工具形成中文开发者社区，满足中文开发者和中小企业二次开发需求，或为B端销售赢得先手。

　　5）合作模式：公司与奇点智源合作开发天工大模型，奇点智源是专注人工智能领域初创公司，团队规模200余人；大模型后续收入50%分成。

　　投资建议：通用人工智能处于发展早期，部分产业生态将被重塑。公司核心业务稳定增长，并以全新的姿态迎接互联网变革浪潮。公司兼具大语言模型和浏览器、搜索、游戏、社交平台等应用的场景、数据和用户，通用人工智能时代优势凸显。WIND一致预期2023/24/25年营收分别为53.87/60.20/64.17亿元，净利润分别为13.39/15.30/17.22亿元，对应PE分别为58X/51X/45X；建议密切关注。

　　风险因素：新技术进度低于预期；行业竞争加剧的风险；监管风险；投资业务不及预期。