2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，业务结构改善增长后劲充足

　　厦门象屿(600057)

　　投资要点

　　业绩简评： 2022 年，公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非净利润 5381/ 26.4/26.6 亿元，同比+16%/ +20%/ +22%； 2023Q1，公司实现收入/归母净利润/ 扣非净利润 1292/ 5.5/ 0.45 亿元，同比+13%/ +15%/ -94%。 公司非经常项主要包含对冲套保的损益， 因此归母利润更能反映实际盈利。 总体上看，公司 2022 年年报及 2023 年一季报业绩均符合预期。

　　业务结构优化，净利率呈现趋势性改善： 2022 年销售毛利率/净利率分别为 2.13%/0.70%，同比-0.05pct/ +0.11pct； 2023Q1 公司销售毛利率/净利率分别为 2.12%/ 0.59%，同比-0.58%/ -0.03pct。随着公司业务结构改善，公司 2022 年净利润率明显提升。 2023Q1 在计提 1.48 亿元哈农商行投资亏损的情况下净利率仍持平，公司净利率改善的趋势仍在持续。

　　新能源、铝等新产业链高增验证横向复制能力： 公司供应链业务板块新产业链实现高增， 2022 年公司铝产业链毛利润同比增长 102%，新能源产业链毛利润同比增长 163%。 公司将成熟模式横向复制到新产业链，而 2022 年铝、新能源等产业链的高增验证公司横向复制的成长模式。

　　大客户数量提升改善经营稳定性： 2022 年底公司客户数量达 1.4 万家，2020~22 年 CAGR 达 13%；其中年业务规模大于 3 亿元的客户达 408家， 2020~22 年 CAGR 达 32%。与大型客户的合作更稳定、经营风险更低，也更能发挥公司一体化供应链服务的优势。

　　维持较高比例分红的分红政策： 公司计划向全体股东每 10 股分红 6.1 元（含税），分红率达 56%，静态股息率（对应 4 月 28 日收盘价）为 5.7%。公司 2019 年以来每年的分红率都在 50%或以上。

　　盈利预测与投资评级： 公司是国内大宗供应链龙头企业， 2022 年公司市占率仅 1%。 公司管理能力和团队激励机制优秀，并具备行业领先的物流资源壁垒和数智化能力，我们看好公司未来市场份额继续提升。 考虑到 2023Q1 哈农商行减值产生的投资亏损，我们将公司 2023~24 年归母净利润预期从 35.0/ 42.2 亿元调整至 34.6/ 42.2 亿元，预计 2025 年公司归母净利润预测为 49.2 亿元，同比增速为 31%/ 22%/ 17%，对应 4 月 28日收盘价为 7/ 6/ 5 倍 P/E，维持“买入”评级。

　　风险提示： 定增落地时间，宏观经济，极端天气等。