年报及一季报点评：品牌势能彰显，业绩稳步提升
泸州老窖(000568)
事件
公司发布 2022 年报及 2023 年一季报， 2022 年实现营收 251.24 亿元，同比+21.71%； 实现归母净利润 103.65 亿元， 同比+30.29%。 2023Q1 实现营收 76.10 亿元， 同比+20.57 %； 实现归母净利润 37.13 亿元， 同比+29.10%。
点评
各类产品增长稳健， 境外市场超预期增长， 新兴渠道表现突出。 分产 品 看， 2022 年 中 高档 酒 类 / 其 他 酒类 /其 他 收入 分 别 实现 营 收221.33/26.34/3.57 亿元， 分别同比+20.30%/+30.52%/+57.40%， 不同类型产品实现稳健增长； 分区域看， 2022 年境内/境外分别实现营收249.70/1.53 亿元， 分别同比+21.46%/+83.55%， 境外市场增长亮眼； 分渠道看， 2022 年传统渠道运营模式/新兴渠道运营模式/其他收入分别实现营收 233.02/14.64/3.57 亿元， 分别同比+19.36%/+64.17%/+57.40%， 传统渠道稳步增长， 新兴渠道增速亮眼。
品牌势能助力费率下降， 费用管控成效显著。 2022 年/2023Q1 公司毛利率分别为 86.59%/88.09%， 同比分别+0.89pct/+1.66pct； 2023Q1 净利率为 48.91%， 同比+3.10pct， 盈利能力稳步提升。 费用端， 2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.73%/4.63%/0.82%/-1.14%， 分别同比-3.71pct/-0.49pct/+0.15pct/-0.09pct， 费用管控成效显著， 随品牌势能逐渐形成， 销售费率用逐步下降， 同时公司加大研发投入， 取得多项重大技术突破。
竞争优势有望彰显， 产能保障叠加科技创新， 2023 年业绩有望持续高增。 公司聚焦“双品牌、 三品系、 大单品” 战略， 国窖 1573 大单品成绩亮眼， 公司品牌矩阵持续完善， 泸州老窖品牌复兴迈入快车道。 2022年公司突出按绩效分配， 加强全员绩效管理， 同时限制性股票授予完成登记， 充分调动人才积极性。 公司提前完成产能保障布局， 科技创新高效推进， 助力公司业绩增长。 2023 年公司继续打造品牌文化， 高中低价格带齐发力， 同时数字化升级持续赋能， 业绩有望延续高增态势。
投资建议
我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 8.74/10.50/12.41 元/股， 基于 2023 年 4 月 28 日收盘价， 对应 PE 分别为 25.90/21.54/18.23X， 维持“推荐” 评级。
风险提示
宏观经济不景气风险； 市场竞争加剧风险； 疫情反复风险
