拓普集团：22及23Q1业绩稳健，Tier0.5模式持续推进

　　拓普集团(601689)

　　事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入159.93 亿元，同比+39.5%； 实现归母净利润 17.00 亿元，同比+67.1%。其中， 22Q4 公司实现营业收入 48.89 亿元， 同比+34.3%，环比+13.5%； 归母净利润 4.91 亿元，同比+86.2%，环比-2.0%。 23Q1 公司实现营收 44.7亿元，同比+19.3%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比+16.7%。

　　点评：

　　Tier0.5 模式持续推进， 公司业绩稳健增长。 在国内市场，公司与华为、金康、比亚迪、吉利新能源、理想、蔚来、小鹏等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企 RIVIAN、LUCID，科技企业以及 FORD、 GM、 FCA 等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 产品品类持续拓展， 目前已形成 8 大系列产品，单车配套金额约 3 万元，看好公司后续的量价齐升趋势。

　　规模效应释放，毛利率水平保持稳健增长。 2022 年，原材料价格波动较大，人工等成本上升明显，而减震器、内饰功能件和底盘系统三大业务放量使得规模效应得以释放。在两方面影响因素叠加下， 公司 2022 年实现毛利率 21.61%，同比+1.73 pct；净利率 10.62%，同比+1.74 pct。拆单季度看， 2022Q4 毛利率为 19.86%，同比+2.31 pct，环比-4.15 pct； 净利率9.87%，同比+2.82 pct，环比-1.73 pct。

　　费用管控能力稳定，公司 2022 年期间费率基本与上年持平。 公司 2022年期间费率为 8.64%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.38/2.65/-0.08/4.69%，同比变动+0.01/+0.07/-0.39/+0.31 pct。拆单季度看，公司2022Q4 四费率为 8.70%，同比+0.17 pct，环比+0.22 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.31/2.55/0.67/4.17%，同比变动-0.29/+0.41/-0.10/+0.15 pct，环比变动-0.15/-0.04/+1.42/-1.01 pct。

　　八大业务板块齐头并进，产能持续推进。 拆分业务来看，公司 2022 年减震 器 / 内 饰 功 能 件 / 底 盘 系 统 / 热 管 理 业 务 营 业 收 入 分 别 为38.72/54.63/44.45/13.69 亿元，同比+15.7/+52.7/+69.4/+6.5%。 从盈利能力来看， 2022 年减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理业务毛利率分别为24.07/19.03/21.23/18.59%，同比+0.25/+1.78/+3.55/+0.76 pct。 产能情况来看， 杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约 1400 亩工厂将加快建设， 墨西哥基地及安徽寿县基地也会加快规划实施。除此之外，波兰工厂也计划进一步扩大产能，以满足客户扩产的需求。

　　盈利预测： 公司 Tier0.5 模式持续推进，且从汽车业务拓展至机器人产业，第九大产品线打开新增长曲线，我们继续看好公司发展。 我们预测公司 2023年-2025 年归母净利润为 20 亿元、 30 亿元、 43 亿元，同比增长 19%、 51%、41%，对应 EPS 为 1.83、 2.76、 3.88 元， PE 为 27/18/13 倍。

　　风险因素： 新客户拓展不及预期；产能推进不及预期；原材料价格波动等