高浆价压力进入尾声，盈利复苏贯穿全年

　　五洲特纸(605007)

　　公司发布2023年一季报。23Q1公司营收12.58亿元，同比-5.45%，归母净利润-2982.11万元，同比-128.93%，扣非归母-1426.27万元，同比-113.93%。

　　主力纸种量价平稳，格拉辛等持续提价，工业包装纸部分转产停机。食品卡：主力纸种食品卡预计在23Q1量价平稳，产能利用率持续爬坡，依旧会在23年贡献增量。格拉辛纸：23Q1公司继续对格拉辛纸提价，预计落地情况良好，赛道格局优异、需求跟踪持续维持景气度。数码转印纸：受益下游服装等行业复苏，23Q1公司跟随行业发布两轮调价，每轮+1000元，当前数码转印纸产能7.2万吨。特种包装纸：23Q1箱瓦纸整体纸价承压，公司对部分产线停机改造，后续将转产特种纸提升整体盈利。

　　23Q1是高浆价压力最大的季度，盈利逐季修复值得期待。23Q1受成本高位、开工不足等影响，毛利率3.42%，同比/环比-13.02/7.64pct，净利率-2.37%，同比/环比-10.1/-1.04pct。23Q1期间费用率4.1%，同比-1.32pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.17%/1.56%/0.96%/1.41%。截至3月31日，公司存货8.68亿元，较2022年末增长31.68%，判断高价浆陆续到库+部分产品需求波动短期累库所致。23Q1经营性现金流净额-5700.89万元，同比+27.35%，判断采购原材料有所增加。4月阔叶浆外盘报价跌至550美金/吨，国内到港木浆累库，现货量提升，23Q2起盈利步入上行通道。

　　投资建议：木浆超预期下行，在22年扩产后，看好23年利润弹性。短期需求波动+成本高位拖累业绩，当前阶段性扰动进入尾声，看好景气复苏与浆价下行驱动盈利改善。我们预计公司2023-2025E归母净利润5.37/7.44/8.57亿元（前值5.52/7.3/8.83亿元），同比+161.5%、38.7%、15.2%，对应PE为12.86X、9.28X、8.05X，维持“买入”评级。

　　风险提示原材料价格上行、市场竞争加剧、产能投放不及预期等。