Q1销售显著回暖，静待盈利能力改善

　　中国中免(601888)

　　公司发布2023年一季度报告。23Q1公司实现营收207.69亿元，yoy+23.76%；归母净利润23.01亿元，yoy-10.25%。得益于消费复苏营收显著回暖，利润端受汇率波动及同期高基数影响有所承压。随着公司项目持续爬坡，货品、品牌日益丰富，后续盈利能力有望进一步改善，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　受益于免税市场景气Q1营收创新高。23Q1公司实现营收207.69亿元，yoy+23.76%，伴随全面复工复产及离岛免税市场复苏，公司营收端实现迅速回升。据海口海关数据，23Q1海南离岛免税购物金额/件数分别为168.7亿元/1968件，yoy分别+14.6%/-2.9%。从海南整体数据来看，免税市场景气度较高，但购物件数受到精品缺货影响。随着五一和暑期旺季的到来，公司积极补足货品，有望提振总体销售。

　　汇率波动及租金减免影响盈利水平，收窄折扣筑基长期发展。23Q1公司毛利率为29.00%，yoy-5.00pct；净利率为11.87%，yoy-5.51pct。受22年汇率波动影响，公司采购端以美元计价，存货成本较高导致毛利受压制，但环比有所回升。公司持续收窄毛利，同时积极应对全球免税销售趋势，与品牌方积极合作保持毛利与品牌价格平衡。利润端还受去年同期机场租金减免、供应商返利等因素影响，扣除后基本与去年同期持平。

　　积极丰富重奢矩阵，新项目助力未来发展。三亚海棠湾国际免税城一期二号地项目预计于今年9月30日正式开业，三亚凤凰机场法式花园也正在积极筹备开业。届时公司也将积极引入更多重奢品牌。结合当前高端消费市场强势复苏，公司将积极引入相应品牌迎合相应趋势。4月1日起“担保即提”、“即购即提”提货方式政策落地将更好满足顾客即时购物需求，也将进一步降低公司物流成本，缓解离岛提货点压力。

　　估值

　　短期内，公司Q1营收创历史最高，利润端短期承压，公司积极完善供给，结合趋势丰富品牌。中长期看，公司积极推进新项目建设，结合消费趋势及相关政策加持，我们预计公司23-25年EPS分别为4.82/7.54/9.66元，对应市盈率为33.4/21.4/16.7倍，并维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　新冠疫情反复，市场竞争加剧，上游供货不足，行业复苏不达预期