短期需求承压，算力高需求助力长远发展
澜起科技(688008)
投资要点
公司发布 2023 年第一季度报告和 2022 年年度报告。 23Q1 实现营收 4.2 亿元， 同减53.41%， 环减 46.99%； 归母净利润 0.2 亿元， 同减 93.56%， 环减 93.44%； 扣非归母净利润 29.59 万元， 同减 99.87%， 环减 99.75%。
2022 年实现营收 36.72 亿元， 同增 43.33%； 归母净利润 12.99 亿元， 同增 56.71%；扣非归母净利润 8.83 亿元， 同增 43.04%。 22Q4 营收 7.91 亿元， 归母净利润 3 亿元，扣非归母净利润 1.17 亿元。
需求下滑导致客户去库存， 营收利润均有所承压
23Q1 公司营收出现下滑主要系受服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响； 分业务看， 互连类芯片营收为 4.13 亿元， 同减 28.20%， 毛利率 53.95%；津逮®服务器平台营收为 0.05 亿元， 同减 98.33%， 毛利率 6.29%。 公司保持高强度研发投入， 23Q1 研发投入为 1.34 亿元， 同增 51.43%； 营收下降叠加高研发投入导致利润有所承压。 此外， 23Q1 股份支付费用为 0.36 亿元； 剔除股份支付费用影响后， 归母净利润为 0.51 亿元， 同减 84.56%， 扣非归母净利润为 0.32 亿元，同减 87.6%。
互连类芯片： 受益于 DDR5 迭代升级， 多产品布局取得突破
公司受益于 DDR5 渗透率提升带来的相关芯片需求； 2022 年互连类芯片营收创历史新高， 达到 27.35 亿元， 同增 59.30%； 占总营收的比例为 74.47%； 毛利率58.72%。 1） 内存接口芯片： 公司在业界率先试产 DDR5 第二子代 RCD 芯片， 率先发布业界首款 DDR5 第三子代 RCD 芯片工程样片。 2） PCIe Retimer 芯片： 公司 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片完成量产版本的研发， 并于 2023 年 1 月实现量产。 3） MXC 芯片： 2022 年 5 月， 公司成功发布全球首款 CXL 内存扩展控制器芯片（MXC） ， 可满足高性能计算、 人工智能等数据密集型应用日益增长的需求。 现已有全球多家顶级云计算厂商、 内存模组厂商主动寻求合作， 三星电子和 SK 海力士相继推出了采用公司 MXC 芯片的 CXL 内存模组及板卡。 4） CKD 芯片： 2022年 9 月公司发布业界首款 DDR5 第一子代 CKD 芯片工程样片， 并已送样。
津逮®服务器平台： 持续迭代提升竞争力， 产品逐渐获得市场认可
2022 年津逮®服务器平台实现营收 9.37 亿元， 同增 10.8%； 占总营收的比例为25.5%； 毛利率 10.54%。 1） 津逮®CPU： 2022 年第三代津逮®CPU 系列产品通过VMware 兼容性认证， 达到 VMware ESXi 7.0 U3 虚拟化平台的通用兼容性及性能、可靠性要求。 2023 年 1 月， 公司发布全新第四代津逮®CPU， 关键性能指标大幅提升， 旨在以卓越性能为云计算、 企业应用、 人工智能及高性能计算提供算力支持。2） 混合安全内存模组： 公司现有标准版混合安全内存模组和精简版混合安全内存模组两大系列， 可为不同应用场景提供不同级别的数据安全解决方案， 与津逮®CPU共同组成津逮®服务器平台
布局 AI 迎接算力高增， 持续保持高研发投入
公司在研的 AI 芯片采用了近内存计算架构， 主要用于解决 AI 计算在大数据吞吐下推理应用场景中存在的 CPU 带宽、 性能瓶颈及 GPU 内存容量瓶颈问题； 2022 年完成第一代 AI 芯片工程样片的流片并成功点亮。 2022 年公司研发投入为 5.63 亿元， 同增 52.36%； 占营收的比重为 15.34%， 同增 0.9pcts。 研发人员总数达到 468人， 同增 25.47%， 占总人数的比重为 73.01%， 同增 2.23pcts。
投资建议： 我们公司预测 2023 年至 2025 年营业收入分别为 52.28/75.7/99.92 亿元， 增速分别为 42.4%/44.8%/32%； 归母净利润分别为 15.92/22.84/29.71 亿元，增速分别为 22.5%/43.4%/30.1%； 对应 PE 分别为 43.5/30.3/23.3 倍。 以 ChatGPT为代表的大模型对算力提出更高要求， 服务器作为基础的算力支撑将保持高景气度， 公司业务与服务器行业紧密相关有望持续受益， 首次覆盖， 给予增持-B 建议。
风险提示： 下游需求恢复不及预期， 产品研发不及预期， 市场竞争加剧
