常规业务经营稳健，创新驱动未来成长

　　乐普医疗(300003)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入106.09亿元（-0.47%），归母净利润22.03亿元（+28.12%），扣非净利润21.42亿元（+15.50%），EPS1.17元，经营性现金流27.91亿元（-8.86%）。公司2023年一季度实现营业收入24.37亿元（-4.39%），归母净利润5.97亿元（+9.45%），扣非净利润5.62亿元（+2.78%），经营性现金流-1.34亿元（-129.89%）。

　　常规业务保持稳健增长，创新产品驱动器械板块成长。2022年公司医疗器械板块实现营收58.79亿元（-4.70%），主要是去年同期应急产品基数较大所致，扣除相关影响后公司常规业务营收增长35.64%，其中冠脉植介入及结构性心脏病业务贡献较多，外周植介入、心脏节律管理及电生理等目前尚未形成规模，随着产线逐渐丰富，收入贡献有望逐步扩大，心血管植入创新组合全年实现43.60%快速增长，传统冠脉金属支架受集采影响占比持续下降。尽管存在同期高基数及院端未完全恢复等因素影响，公司2023年Q1收入仅略微下降，若剔除股权激励摊销及汇率波动影响，扣非净利润同比增长15.61%，表明Q1公司业务实现快速恢复，整体经营状况好于此前市场预期。

　　消费医疗产线稳步推进，新增长极确定性较强。公司医疗服务及健康管理板块2022年实现营收12.93亿元（+4.91%），剔除应急产品则实现11.73%增长。公司近年重点规划布局消费医疗领域，已在皮肤科、眼科、齿科领域推出产品，且仍有多款重磅产品处于研发/申报阶段（如角膜塑形镜、水光针、童颜针等）。我们认为消费医疗市场空间广阔，随着公司各类新产品陆续商业化，板块未来有望实现高速增长，逐步成为公司继医疗器械、药品后的第三支柱。

　　海外注册及渠道布局顺利，看好国际业务发展提速。公司海外销售产品主要包括冠脉通路、封堵器、体外诊断、吻合器及原料药，2022年新增CE认证33项，产品实现150+国家/地区销售。2022年公司境外收入为10.81亿元（-71.25%），占比10.19%（-25.08pct），规模及占比下降主要是受到应急产品国内外的差异化需求影响，若仅考虑常规业务，我们认为公司海外业务占比较此前已显著提升。此外，公司规划于海外设立研发、BD中心及生产基地，建立并完善销售/分销网络，未来有望促进海外业务体量不断扩大。

　　融合创新增强产品竞争实力，市场渗透率有望进一步提升。公司具有有源设备/无源耗材/生物工程/可降解材料/人工智能等多领域研发平台，通过平台化技术研发创新医疗器械产品，其中人工智能领域技术应用可有效解决临床痛点，目前公司已将人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）三大领域，可实现解读心电图并提供报告、提升患者血糖检测依从性、支持血糖产品无校准及提升灵敏度、实时获得个体化透析所需数据等功能。涉及人工智能的主要产品包括心电分析软件AI-ECGPlatform、无创NeoGlu®AI血糖仪、智能心脏超声辅助软件等。截至2022年，子公司乐普云人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿元。

　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本已走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.44/30.69/36.89亿元，同比增长15.47%/20.66%/20.20%，EPS分别为1.35/1.63/1.96元，当前股价对应2023-2025年PE18/15/12倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。