业绩符合预期，新品周期持续发力

　　钱江摩托(000913)

　　2023年4月28日，公司披露2022年年报及2023年一季报：1）2022年实现营收56.48亿元，同比+31%；实现归母净利润4.18亿元，同比+76%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比+113%。2022年Q4实现营收11.68亿元，同比+35%，环比-38%；实现归母净利润0.08亿元，同比-122%，环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻，且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季，公司22Q4排量>250cc两轮车累计销量1.9万辆，同比+9.5%，环比-65%；1-12月，公司排量>250cc销量14.1万辆，同比+71%。2）23Q1公司营收13.34亿元，扣非净利润0.73亿元，同比+125%；公司归母净利润0.74亿元，同比+112%；净利率为5.44%，同比+2.02pct，环比+4.72pct。23Q1利润同比高增，主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入，一季度250cc+销量同比增速近40%。

　　国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，有望迎来持续增长。

　　从产业竞争格局和优势的角度，我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势，预期将持续引领市场。

　　（1）研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性，23年是公司新品大年，将推出20-30款新车，特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。（2）QJ品牌和渠道获得验证，渠道盈利能力和动力充沛，23年将加速内销E网深化渠道下沉。

　　（3）公司从22年开始自主海外渠道建设，受疫情打断节奏，23年将加速海外QJ自主渠道建设。

　　公司财务报表稳健，23Q1货币资金达40亿元，创历史新高，历史包袱结清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入72.9/88.6/106.2亿元，同比+29.0%/+21.7%/+19.8%，归母净利润6.1/8.2/9.8亿元，同比+45.5%/+35.0%/19.7%，维持“增持”评级。

　　市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。