阳极行业底部信号明确，负极行业打造第二成长曲线
索通发展(603612)
核心观点
公司发布2022年年报：实现营收194.01亿元，同比+105.12%；实现归母净利润9.05亿元，同比+45.99%。公司22Q4实现归母净利润-5967万元，主要是由于22Q4计提存货跌价损失约为2.18亿元，拖累了业绩。
公司发布2023年一季报：实现营收42.22亿元，同比+32.54%；实现归母净利润-2.73亿元，公司23Q1计提存货跌价损失约为2.91亿元，再次拖累了业绩。公司连续两个季度计提大额存货跌价损失。主要是由于石油焦和预焙阳极价格出现了比较明显的调整。
预焙阳极产能和产销量数据方面：随着索通云铝二期项目已经于2022年底满产运行，公司预焙阳极年产能进一步提升至282万吨。2022年，预焙阳极产量268.4万吨，同比+29.36%；销量269.5万吨，同比+33.09%，其中出口销售为71.96万吨，占比26.70%。
预焙阳极新建产能稳步推进，十四五期间产能有望实现翻倍增长。截至目前，陇西索通30万吨预焙阳极项目、湖北枝江100万吨煅烧焦项目、山东创新34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目正在稳步推进中。预计公司未来每年有望新增60万吨产能，2025年总产能有望达到500万吨。
抓住机遇切入锂电负极，打造第二成长曲线。截至目前，欣源股份收购相关工作已经完成，新建4万吨石墨化项目已建成通电，处于试生产过程当中；索通盛源年产20万吨负极首期5万吨项目同样在稳步推进当中，项目一步2.5万吨建设工作目前已接近完成，770兆瓦光伏项目力争于2023年上半年建成。未来锂电负极材料产业逻辑或从石墨化供应紧张转向原料供应紧张；公司作为国内商用预焙阳极领域的龙头企业，在石油焦采购方面有较为明显的竞争优势，在原料端低硫石油焦方面的保供能力要优于同行其他企业。
风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。
投资建议：维持“买入”评级。
考虑到公司23Q1计提了较多的资产减值损失，下调公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为206.45/260.44/336.62(原预测229.47/310.64/-)亿元，同比增速6.4%/26.2%/29.2%，归母净利润分别为7.77/16.04/19.97(原预测16.65/22.06/-)亿元，同比增速-14.2%/106.6%/24.5%；摊薄EPS分别为1.53/3.17/3.94元，当前股价对应PE为12.3/5.9/4.8X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张；公司战略延伸发力新型碳材料领域，有望凭借石油焦领域的采购优势及低成本电价优势，实现人造石墨负极材料产能的突破和快速扩张，具有极大的成长空间；维持“买入”评级。
