整机销量/订单再创新高，“两海”布局实现突破
运达股份(300772)
核心观点
全年业绩符合预期，计提减值损失合计5.4亿元。2022年公司实现营业收入173.84亿元（+7.57%），实现归母净利润6.16亿元（+5.12%）；销售毛利率17.77%（+0.93pct.），销售净利率3.55%（+0.48pct.）；计提资产减值损失1.35亿元，信用减值损失4.09亿元。2023年第一季度公司实现营业收入34.82亿元（+2.00%），归母净利润0.74亿元（-34.05%），销售毛利率16.67%，销售净利率2.13%。
全年风机销量同比增长30%，毛利率稳中有增。2022年公司风机销售收入163.17亿元（+3.76%），销售容量7.12GW（+30.26%），销售均价2292元/kW（-20.36%），销售毛利率17.10%（+0.63pct.）。2022年以来大兆瓦机组快速实现批量交付，风机销售价格与成本快速下降，公司风机销售毛利率稳中有增。
机组大型化趋势明显，在手订单超19GW。2022年公司销售机型中5MW及以上2.69GW，占比高达37.7%，陆上机型已快速完成3.X至5.X+的转变。2022年公司新增订单12.28GW，2023年一季度新增订单4.52GW，四季度以来公司拿单势头高涨。截至2023年一季度末，公司在手订单高达19.81GW，创历史新高，其中6MW及以上订单高达7.96GW。
“两海”战略迎来拐点，公司产品获欧洲开发商认可。2022年公司新增海外订单0.26GW，2023年以来，公司先后斩获塞尔维亚出口订单0.96GW，业主均为意大利芬特尔能源集团。2022年公司先后斩获国电浙江象山项目500MW和大连庄河场址V项目250MW订单，实现国内海上风电订单突破。
电站开发快速推进，新增EPC/储能业务。公司全年新增风光储开发资源超4GW（+150%），新增开工容量超过0.6GW，新增核准/备案风电光伏权益装机1.16GW。此外公司开辟EPC、储能、数字化业务，助力公司全方位发展。
风险提示：风机行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；电站建设进度不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
基于国内整机销售价格和公司电站开发进度，我们下调23-24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为6.48/8.53/11.69亿元（23-24年原预测值为7.71/10.92亿元），同比增速分别为5.0/31.7/37.0%，摊薄EPS分别为0.92/1.22/1.66元，当前股价对应PE分别为14.7/11.2/8.2倍，维持“买入”评级。
