2022年报及2023年一季报点评：业绩稳健增长，AI需求带动高速光模块放量
中际旭创(300308)
投资要点
公司近日发布2022年报与2023年一季报，2022年全年实现营业收入为96.42亿元，同比增长25.29%，实现归母净利润12.24亿元，同比增长39.57%，实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长42.54%；2023一季度实现营业收入为18.37亿元，同比下降12.04%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长14.95%，实现扣非归母净利润2.33亿元，同比增长18.58%。
高速光模块收入快速增长，产品结构不断优化。分产品来看，2022年公司中低速光通信模块实现收入6.66亿元，营收占比从2021年的11.66%下降至6.91%，高速光通信模块实现收入87.46亿元，同比增长37.44%，营收占比也较上年提升8.01pct至90.71%。分地区来看，公司境外业务收入仍在逐步提升，2022年营业收入83.77亿元，占总收入的86.88%，国内业务规模缩减34.05%至12.65亿元。受益于带宽和数据流量需求持续增长，海外重点客户继续加大资本投入，带动对数据中心所需200G/400G等产品需求快速上量。海外业务占比进一步提升，同时收获新的海外重点客户。公司的泰国工厂也完成了设备调试、试生产和客户验厂等量产前的各项准备工作，并将按计划从泰国厂量产出货400G/800G等产品。2023年Q1公司营收下降12%，但归母净利润增长14.95%，主要是出货结构变化导致，200G与400G光模块占比提升，并新增800G光模块出货，带来了公司毛利率的大幅提升。
毛利率大幅改善，经营质量稳健提升。公司2022年综合毛利率29.31%，同比增长3.74pct，净利率12.80%，同比增长1.28pct，其中高速光模块毛利率30.75%，同比增长2.78pct，2023年一季度综合毛利率提升至29.55%，净利率也增长至13.31%。主要原因在于产品结构不断调整，随着技术迭代，高速光模块相较于中低速产品单价及毛利率均有显著提升，尤其今年一季度开始，光模块向着更高速率迭代，高毛利率的800G产品开始放量带动ASP提升，未来伴随着800G产品占比提升，良率、产能利用率趋于稳定，BOM等降本措施逐步实施，公司毛利率水平有望保持稳中有增。
财务及管理费用缩减，研发投入持续加大。公司保障全面交付能力，持续降本增效，且公司以美元为结算货币，汇率波动也对收入带来正向影响。2022年期间费用率为13.93%，较去年同期减少0.78pct，其中管理费用率缩减0.38pct，财务费用率缩减1.32pct，研发费用为7.67亿元，同比增长41.75%，研发费用率也上涨0.93pct至7.96%，持续的研发投入将在未来逐步给公司带来收入增量，并提升公司综合竞争力。今年一季度，公司管理费用同比下降33.61%，主要原因为报告期内对外部支付的咨询管理费减少，研发费用则继续呈上升趋势。
重视研发投入及创新，保持下一代技术的领先地位。2022年公司研发投入金额为7.92亿元，同比增长约40%，占营业收入比例为8.22%。研发人员数量也从2021年的1124人扩张至1232人，研发团队不断壮大。公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，主要集中在数据中心、电信、硅光、相干产品四部分进行研发推进，800G和相干系列产品等均已实现批量出货，将进一步巩固公司在业界领先产品上的竞争优势。1.6T光模块和800G硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO技术和3D封装技术也在持续研发进程中。
生成式AI引领算力需求，800G光模块产品有望随之爆发。今年以来，以ChatGPT为代表的生成式AI正引领新一轮科技革命，其产业化的落地需要庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，根据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在未来5年将以11%的年复合增长率保持增长，2027年将突破200亿美元。我们认为在算力需求迅速攀升的背景下，光模块需求放量有望提速，尤其在800G及更高速率的光模块方面。据公司调研活动信息公告中的内容显示，今年一季度以来，800G光模块的需求变化超出公司预期，并且客户对800G的需求已不局限于数据中心，更多需求用于AI算力，根据公司的判断，目前为止今年全球800G的需求结构里，来自AI的需求已超过一半以上。
投资建议
参考公司今年一季报及行业景气情况，相比于前次预测，我们下调了2023年收入预测，上调了2024年收入预测，同时上调了2023-2024年的毛利率预测，并新增2025年盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入为111.67亿元、140.65亿元、174.58亿元，归母净利润为15.33亿元、19.71亿元、25.20亿元，EPS为1.91元、2.46元、3.15元，对应PE为47倍、37倍、29倍，我们看好公司未来表现，维持“买入”评级。
风险提示：
AI、数通领域需求不及预期风险；市场竞争加剧；中美贸易摩擦风险；新技术及产品研发不及预期风险。
