出栏快速增长，育种体系更迭优化

　　唐人神(002567)

　　事件：

　　公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入265.39亿元，同比22.06%；归母净利1.35亿元，扭亏为盈。同时公司计提了1.8亿元的资产减值损失，亦对业绩形成较大拖累。3）2023年一季度公司实现营业收入65.23亿，同比增32.93%；归母净利亏损3.4亿元，同比亏损扩大128.00%。一季度生猪价格低迷，叠加公司成本压力较大，公司亏损较多。

　　饲料稳健，生猪养殖成本压力较大

　　生猪：出栏增长快，成本压力较大。22年全年及23年Q1出栏为215.79/78.41万头，同比分别增39.91%、104.51%。我们测算公司Q1完全成本或超过18元/公斤，头均或亏损近320元。公司养殖成本较高主因饲料成本上涨、疾病导致死淘增加及战略性投入较多。

　　饲料：22年公司饲料业务实现营业收入203.55亿元，同比增长16.27%，其中销量为616.63万吨，同比增长20.68%。虽然玉米、大豆等原材料成本上涨明显，但公司饲料业务盈利能力依然相对较强。

　　出栏量快速增长，育种体系更迭中

　　根据公司规划，2023-2024年公司出栏量将分别达350/500万头，继续保持较快增长。降低成本方面，除了依赖一体化经营模式外，公司于2020年下半年引进了1400多头丹系种猪，优秀新丹系种猪猪场PSY可以做到30头。未来随着丹系种猪群规模持续扩大，高PSY的丹系种猪占比将逐步提升。

　　看好公司，给予“买入”评级

　　公司出栏量快速增长，同时养殖成本有望较快下降，下半年生猪价格见底回升，公司业绩有望明显改善。我们预计公司2023-2025年EPS分别为：0.36元、0.87元和0.57元。看好公司发展前景，首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期风险，产能释放缓慢风险