盈利能力持续改善，海外业务有序扩张
宇通客车(600066)
事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入35.76亿元，同比+1.42%，实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。
点评：
一季度大中客销售量跑赢行业，单车收入持续增长。公司23年一季度实现营收35.76亿元，同比+1.42%，实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。一季度公司客车销量4439台，同比-10.23%；其中大中客销量3463台，同比-14.91%，行业整体大中客销量1.14万台，同比-20.1%，公司一季度大中客销售量同比跑赢行业。单车收入方面，23Q1平均单车收入80.56万元，同比+13.0%，我们认为主要因单车售价较高的出口市场持续拓展与新能源客车销量逐步提升。
盈利能力大幅改善。23年一季度公司毛利率为21.48%，同比+6.52pct，净利率为3.53%，同比+5.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.52%/4.81%/8.20%/-0.40%，同比-0.98/-2.08/-2.68/1.27pct。公司归母净利润扭亏为盈，我们认为主要因公司费用率控制良好，一季度冲回信用减值与资产减值损失约0.9亿元。
海外扩张带来新增量，旅游复苏赋能国内市场。海外市场：23年一季度宇通接连收获大单，“一带一路”沿线国家沙特550辆，乌兹别克斯坦800辆，哈萨克斯坦150辆大单陆续交付，截至目前，“一带一路”沿线国家累计出口客车6.8万辆。国内旅游：据文旅部数据，清明节假期国内旅游出行人次与旅游收入均实现两成以上增长；携程数据显示，五一国内游订单同比增幅超七成，旅游业持续回暖，宇通在武夷山、兰州、张家界等地的旅游客车均顺利完成交付，有望为旅游发展持续助力。
盈利预测：公司为全球大中型客车龙头企业，在国内客车行业稳步复苏+海外市场持续开拓的背景下，公司传统客车份额有望稳步提升，新能源与智能化领域有望带来全新增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为12.1、14.7、20.0亿元，对应PE分别为25、20、15倍。
风险因素：原材料价格波动、宏观经济波动导致需求不及预期、新能源客车推广不及预期。
