2022年年报及2023年一季报点评：玉米种子业务稳健增长，转基因商业化红利可期

　　登海种业(002041)

　　事件概述：公司在4月27日前发布了22年年报及23年一季报，22年全年实现营业收入13.3亿元，同比+20.4%；归母净利润2.5亿元，同比+8.8%。其中，母公司实现营业收入6.0亿元，同比+24.1%，净利润1.9亿元，同比-21.3%，主要系营业成本增加叠加计提长期股权投资减值准备所致。23年Q1实现营收2.6亿元，同比-21.5%，环比-65.5%；实现归母净利润0.4亿元，同比-57.1%，环比-68.3%。22年全年综合毛利率31.9%，同比-4.4PCT。

　　22年业绩增长动能充沛，23Q1种子销售略有承压。公司积极扩大生产制种面积，22年预付账款较期初增长448.7%，系部分生产基地种子尚未办理入库结算所致，合同负债4.6亿元，同比-1.8%。21/22年度种子总销量达8.2万吨，同比+4.5%，其中玉米种子销量为5.7万吨，占比69.6%，种子业务产销态势良好。23年Q1种子市场低迷，管理费用同比+3.6PCT，短期借款较期初增长377.5%，主要系制种成本上升，子公司因短期内预付基地生产资金而向银行贷款，导致本期销售盈利不及预期，公司预计今年制种成本上涨500元/亩。

　　玉米种子业务稳健增长，核心子公司盈利能力向好。公司历经50年玉米育种研发创新和高产攻关，完成了5代玉米杂交种的进步性替代，引领中国杂交玉米的发展方向。2022年，公司玉米种子收入11.8亿元，同比+20.1%，占总营收的88.6%；毛利率达33.2%，同比-4.9PCT，主要因为制种成本上升幅度高于提价幅度。公司品种主要以登海、先玉为主，核心子公司登海先锋净利润达5336.2万元，同比+220.4%，登海华玉净利润为876.2万元，同比+133.2%。盈利能力持续改善，下游需求回升和自身产品较强的竞争力促进价量齐增。

　　持续推进种子研发，技术创新驱动长效发展。截至2022年12月31日，公司共申请品种权274项，获得品种权173项；授权专利36项，其中发明专利18项、实用新型7项。公司加大研发投入，2023Q1研发费用率为4.95%，同比+1.35PCT。公司参与了转基因试生产和试销工作，参与品种为登海605D，转基因性状来自于大北农。公司及控股子（孙）公司自主研发的18个玉米新品种已被第四届国家农作物品种审定委员会第十次会议审定通过，为公司业绩持续增长注入了新的动力。登海种业积极进行合作与技术储备，按照“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求进行玉米转基因实验，拥有先发优势，将摆脱跟随粮价波动的周期特征，赋予集中度提升的成长属性。

　　投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.61、4.23、5.17亿元，EPS分别为0.41、0.48、0.59元，对应PE分别为41、35、29倍，随着我国转基因商业化进程加速，种子行业市场集中度将逐步提高。公司提前布局生物育种，积极创新研发新品种，未来有望优先受益，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新品种市场推广不及预期；玉米产业政策调整；制种风险。