1Q23业绩改善，产能逐步释放
宏川智慧(002930)
2022年，公司实现营业收入12.63亿元，同比增长16.10%，归母净利润2.24亿元，同比下滑17.63%，扣非归母净利润2.05亿元，同比下滑22.71%。其中，4Q22，公司实现营业收入3.26亿元，同比增长14.14%，归母净利润0.39亿元，同比下滑35.93%，扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑58.37%1Q23，公司实现营业收入3.76亿元，同比增长39.47%，归母净利润0.69亿元，同比增长27.78%，扣非归母净利润0.63亿元，同比增长20.95%。
点评
2022年，福建港能项目亏损，公司毛利率阶段性下滑；期间费用同比增加45.5%，净利率下滑至19.21%。2022年，公司增收不增利，主要由于：1）福建港能二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，该项目整体亏损（2022年，公司毛利率为56.22%，若剔除福建港能项目亏损的影响，公司毛利率可达60%）；2）项目并购所需的银行贷款增加导致财务费用的增加，财务费用同比增加63.7%；3）收购龙翔集团股权项目发生了较大额的中介顾问费导致费用支出的增加；4）新收购的龙翔集团毛利率接近52%，低于公司其他库区水平，预计后续随着公司的统一管理，其毛利率或得到有效提升。
1Q23，公司毛利率及净利率环比大幅改善，但毛利率同比仍下滑。1Q23，公司毛利率为57.98%，环比提升8.1个百分点，同比下滑2.2个百分点，净利率为21.86%，环比提升11.6个百分点，同比基本持平。基于下游炼化企业开工率下滑等因素，石化仓储需求在3Q22及4Q22有所降低。随着下游炼化企业的开工率逐步复苏，石化仓储需求也将随着提升，公司1Q23业绩也呈现“V型”反转态势。
关注公司未来业绩增长点：1)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平；2)潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产；3)持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目（自建+收购）。我们认为，待产能爬坡期结束后，公司盈利能力将逐步修复并步入业绩释放阶段。
盈利预测与估值：我们认为，受并购项目产能爬坡的影响，公司业绩短期或受扰动。长期来看，公司有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.16/18.88/22.09亿元，公司归母净利润分别为3.53/4.46/5.64亿元，对应23-25年EPS分别为0.78/0.99/1.25元（原预测为2023-2024年营业收入16.88/19.40亿元，EPS为0.87/1.10元）；给予30x2023EPE，对应合理目标价为23.43元（下调7%），维持“优于大市”评级。
风险提示：并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。
