2022年年报及2023年一季报点评：产能扩张提升竞争力，多元化布局打造新增长

　　蔚蓝锂芯(002245)

　　事件说明。 2023 年 4 月 24 日，公司发布 2022 年年报，全年实现营收 62.85亿元，同比下降 5.92%，实现归母净利润 3.78 亿元，同比下降 43.54%，扣非后归母净利润 2.98 亿元，同比下降 48.85%。 同时公司发布 23 年一季报， Q1 实现营收 9.74 亿元，同比下降 47.08%，归母净利润为-0.13 亿元，同比下降106.27%，扣非后归母净利润为-0.16 亿元，同比下降 111.35%。

　　Q4 业绩拆分。 营收和净利：公司 2022Q4 营收 11.40 亿元,同减 41.02%，环减 15.14%，归母净利润为-0.25 亿元，同减 115.36%，环减 148.03%，扣非后归母净利润为-0.43 亿元，同减 134.31%，环减 184.81%。 毛利率： 2022Q4毛利率为 14.22%，同减 3.79pcts，环减 0.36pct。 净利率： 2022Q4 净利率为-3.24%，同减 11.95pcts，环减 7.30pcts。 费用率：公司 2022Q4 期间费用率为 10.63%，同比 2.38pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.18%、2.99%、 6.88%、 -0.41%，同比变动 1.89pcts、 0.83pct、 1.60 pcts 和-1.94 pcts。

　　锂电业务面临短期压力，加速多元化布局有望实现新增长。 22 年毛利率15.84%， 同比下降 4.58pcts， 主要原因是受海外通胀影响， 消费需求下滑明显，下游客户采取砍单去库存策略，同时 22 年碳酸锂价格大幅上涨，公司制造成本提升明显。 23 年 Q1 公司营收持续下滑，主要原因是海外大客户去库存进程持续，且公司新领域应用场景尚处于开发期，未形成大规模出货。 但消费类锂电池应用发展前景广阔， 公司进行更多元化的应用场景布局， 加速储能、智能出行等新的应用领域的产品研发， 公司未来业务多曲线成长明确。

　　积极推进产能布局，产品研发满足高端需求。 产能方面， 张家港第一工厂完成 26700 磷酸铁锂、钠电池共线产能改造， 第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试， 二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设， 马来西亚锂电池投资项目已完成选址。 产能布局提升了公司应对贸易政策风险和提升海外客户服务的能力， 全部建成后锂电池产能预计将接近 30Gwh。 产品研发方面， 22 年公司实现多款倍率型、容量型、储能应用不同规格尺寸的电芯产品研发结案。 应用于高端智能出行的 21700 全极耳电芯产品实现样品定型，进入送样验证阶段， 公司丰富高端产品系列， 有望实现新增长。

　　投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 73.76、 95.29、 124.00亿元，对应增速分别为 17.4%、 29.2%、 30.1%；归母净利润分别为 5.37、 8.48、11.81 亿元，对应增速分别为 42.0%、 57.8%、 39.3%，以 4 月 28 日收盘价为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 24X、 15X、 11X，考虑到公司多元化布局加快，产能投放力度加大，维持”推荐“评级。

　　风险提示： 产能释放不及预期，需求量不及预期。