涪陵榨菜：经营稳健，量增可期

　　涪陵榨菜(002507)

　　事件：

　　涪陵榨菜发布23年一季报，公司23Q1实现营业收入7.6亿元（+10.4%），归母净利润2.6亿元（+22.0%），扣非归母净利润2.4亿元（+25.0%）。

　　点评：

　　收入分析：提价逐步消化，Q1营收增长预计由量增驱动

　　23Q1，公司实现营收7.6亿元，同比+10.4%，预计营收的增长基本由量增驱动。公司以榨菜为基础，多品类发展不断推进，Q2开始新品调货，5-6月开始加大新品如下饭菜、下饭酱的铺市力度，同时地面推广传播，预计将推动未来的营收增长。盈利分析：原材料成本下降带动盈利能力提升23Q1，公司毛利率56.3%，同比+3.9pct，毛利提升主要由于Q1使用了去年采购的低价原材料。期间费用方面，公司销售费用率17.8%（-0.0pct），管理费用3.2%（-0.0pct），研发费用率0.1%(-0.0pct)，财务费用率-3.8%(-0.1pct)，费用管控得当。综上，期内公司归母净利率34.4%(+3.3pct)，扣非归母净利率32.0%(+3.7pct)。

　　23年展望：收入、利润均稳步增长。1）收入端，公司对榨菜产品不断升级，丰富价格带，同时发力下饭菜、调味菜等等新品，进行品类的矩阵式发展。销售渠道主要以家庭为主，同时开拓餐饮渠道，预计公司23年收入将实现双位数增长。2）利润端，23年公司青菜头采购价有所增长，但由于新品的推出、产品结构的变化、规模效应，预计毛利率同比有小幅提升。费用方面，公司23年品牌费用会加大投放，对新品销售进行助力，预计销售费用将有所增长。综上，预计公司23年利润稳步增长。

　　公司逻辑：品类、渠道发力突破原有业态,多元化战略增长可期

　　1）多品类：2022年公司提出“榨菜升级做透，萝卜多元做大，延伸开发零食，尝试进入酱类”的多元品类发展思路。新品下饭酱、酸萝卜鱼调料等已通过渠道推广，海带丝和脆小菜等细分品类正在积极储备；2）多渠道：传统渠道上，公司加大地推力度，调整包装颜色，更新包装规格，提质升级推动消费者适应价格过渡；线上渠道，公司通过高管直播、高性价比营销策略积极开拓电商渠道；B端渠道上，公司计划以调味菜及泡菜切入餐饮消费市场，有望凭借餐饮行业的广阔市场带来巨大增量。此外，公司不断进行渠道下沉和培育经销商，布局弱势或空白市场，未来有望不断推动销量增长。

　　盈利预测与估值：公司Q1收入稳步增长，预计随着消费回暖、经济复苏，以榨菜为基础、多品类发展推动公司未来收入持续增长。预计公司2023-2025年收入增速分别为14%、11%、11%，归母净利润增速分别为5%、14%、14%。按照2024年业绩给予35倍P/E，一年目标价42元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；