面板检测核心标的，半导体及新能源车检测开启成长新动能
华兴源创(688001)
投资逻辑
公司22年实现营收23.20亿元，同比+14.8%；实现归母净利润3.31亿元，同比+5.44%；23Q1公司实现营收3.59亿元，同比-3.91%；实现归母净利润0.27亿元，同比-34.41%，业绩承压。
公司是面板检测设备核心标的，硅基OLED检测设备发展潜力大。
公司是AMOLED检测设备领军者，据CINNO Research统计2021年市占率高达32%。A客户有望在2023年下半年发布MR设备，公司有望受益于MR产品放量而带动的硅基OLED渗透率提升。此外，非A客户的折叠屏手机出货量增长迅速，公司有望受益于折叠屏手机放量出货而带动的检测设备更换。预计2023-2025年分业务营收达17.10/22.70/29.42亿元，同比+13.4%/+32.8%/+29.6%。
半导体SOC测试机研发进展顺利，已切入龙头客户。公司自主研发的ATE架构T7600系列测试机频率达400MHZ，技术参数已达业内公认中档SOC测试机水平，直接对标泰瑞达的J750。目前公司测试机主要客户为三星、韦尔股份、华天科技、安测半导体、广东粤芯、嘉盛半导体、国芯科技、创耀科技、确安科技等。此外，公司作为唯一能提供PXIe架构的测试机及配套分选机的本土厂商，产品已被歌尔电子等SIP厂商认可。预计2023-2025年分业务板块营收达7.26/9.09/11.73亿元，同比+28.3%/+25.3%/+29.1%。
新能源车检测市场快速成长，公司紧贴北美T客户有望持续受益。
新能源汽车行业景气度持续维持高位，2022年中国电动车销量达591万辆，同比+89.4%。公司新能源汽车板块业务绑定北美T客户，产品覆盖域控制器等小电流、低电压零部件测试。展望未来，公司将深度受益于在北美T客户份额的持续提升以及国产新能源车厂的快速导入。预计2023-2025年分业务板块收入规模达2.99/3.65/4.79亿元，同比+21.4%/+21.7%/+31.3%。
盈利预测、估值与评级
预计公司2023-2025年实现归母净利润4.20/5.95/7.51亿元，EPS分别为0.95/1.35/1.71元，对应PE分别为34.66/24.48/19.38倍。我们给予公司2024年35xPE估值，目标市值208.25亿元，对应目标价格为47.25元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
北美A客户MR新品不及预期；人民币汇率波动；股东减持及限售股即将解禁的风险。
