调整2023-24E预测及目标价，维持“买入”

　　用友网络(600588)

　　我们看好公司在行业中的领先地位及受益于信创国产替代，维持“买入”评级，调整目标价至26元人民币。

　　业绩略低于市场预期。公司1Q23收入14.7亿人民币，同比增长15%，低于市场预期5.1%；其中，云服务业务1Q23收入为9.5亿，同比增长27%，收入占比提升至64%；其他业务收入为5.2亿，同比基本持平。由于人员成本的增加，毛利率同比下降4.5个百分点至44.6%；归母净利润为-4.0亿，市场预期净利润为-3.8亿，去年同期为-3.9亿；净利率为-26.9%，去年同期为-30.7%。

　　云业务持续推进，持续贯彻订阅优先策略。1Q23公司云服务业务合同负载同比增长13.1%至19.4亿，订阅合同负债同比增长42.9%至13.7亿，累计付费客户数同比增长26.7%至59.78万家。云服务业务收入中，大型企业收入同比增长20.2%至5.7亿，中型企业收入同比增长64.8%至1.5亿，小微企业云订阅收入同比增长31.5%至1.1亿。

　　维持“买入”评级：2023年，公司将继续普及用友BIP商业创新平台，注重于组织升级、改进经营、提高效益等关键战略，进一步推进大中型企业订阅收入增长，提升订阅收入占比。随着经济活动的逐步恢复，我们预计公司2023E/2024E收入为114.7亿/139.0亿，同比增长24%/21%。我们看好公司在行业中的领先地位及受益于信创国产替代，维持“买入”评级，参考公司过去五年估值均值，给予公司2023E8.0xP/S，调整目标价至26元人民币，对应2024E6.6xP/S。

　　投资风险：竞争加剧；需求复苏不及预期。