周大生2022年年报及2023年一季报点评：全渠道齐发力，黄金品类高景气带动23Q1高增长
周大生(002867)
事件概述
4月28日，公司发布22年年报及23年一季报。2022年实现营收111.18亿元，同比增长21.44%；归母净利润10.91亿元，同比下降10.94%。23年Q1收入业绩均实现高增，实现营收41.22亿元，同比增长49.65%；归母净利润3.65亿元，同比增长26.06%。2022年公司拟每10股派发现金股利6元。
分析与判断
分产品看，23Q1营收高速增长主要系黄金品类带动，镶嵌产品恢复正增长。黄金品类营收35.01亿元，同比高速增长56.3%，收入贡献为85%（同比+5pct，环比+7pct）；镶嵌类产品营收2.21亿元，同比增长12.22%，营收贡献5%，同比环比均有所下滑。我们认为黄金作为高景气品类仍会持续拉动增长，镶嵌随着婚庆需求不断释放或将稳步增长、环比改善。
分渠道看，加盟为主要收入来源，电商增长较快。23Q1加盟渠道实现营收30.72亿元，同比快速增长48.91%，营收贡献为75%；自营线下渠道实现营收4.89亿元，同比增长36.28%，收入贡献12%；电商业务增长明显，营收5.21亿元，同比增长85.72%，收入贡献13%。一季度全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。
22年优化关店较多，23年逐渐恢复拓店速度。22年全年新开门店620家，调整优化506家，净增加114家。截至23Q1公司门店数量4637家，其中加盟门店4368家，自营门店269家，Q1净增加21家。公司门店主要集中在低线城市，22年三四线及以下城市门店数量占比达70%，自营门店主要集中在一二线城市，占比达84%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展。
投资建议
我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司23-25年营业收入为150.20/178.56/211.21亿元，同比+35%/19%/18%；公司23-25年归母净利润为13.29/15.80/18.55亿元，同比+22%/19%/17%，对应EPS为1.21/1.44/1.69元，当前收盘价对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。
