宝立食品：收入稳健增长，边界不断拓宽

　　宝立食品(603170)

　　事件：

　　宝立食品发布23年一季报，23Q1，公司营业收入5.4亿元（+27.2%），归母净利润0.8亿元（+82.4%），扣非归母净利润0.6亿元（+40.9%），收入符合预期，利润略超预期。

　　点评：

　　收入分析：轻烹解决方案延续高增

　　23Q1，公司实现营收5.4亿元，同比+27.2%。1）分产品：Q1，复合调味料营收2.4亿元（+15.4%），轻烹解决方案营收2.5亿元（+38.8%），延续了高增态势，饮品甜点配料营收0.3亿元（+5.3%），增速不高主要由于Q1为下游客户销售淡季。2）分渠道：Q1，直销收入4.4亿元（+22.5%），非直销收入0.9亿元（+36.9%），非直销业务占比同比+1.5pct至16.8%。Q4末，公司经销类客户相比上季度增加9家至280家。3）分地区：Q1，华东营收4.5亿元（+27.6%），华北营收0.2亿元（-14.3%），除华北区域外其他区域皆实现营收同比正增长。

　　利润分析：盈利能力较为稳定

　　23Q1，公司毛销差19.0%，同比+0.2pct，毛销差小幅提升。其他费用方面，公司管理、研发、财务费用率分别+0.2、-0.3、-0.5pct至2.5%、2.2%、-0.3%。综上，公司归母净利润率14.2%（+4.3pct，收到房屋征迁补偿款带来的资产处置收益2540万），扣非归母净利润率10.4%（+1.0pct）。

　　2023年展望：B端业务稳健增长，C端线下开拓可期。1）收入端：B端业务，公司核心客户涵盖百胜、圣农等大客户，客户数量已达两千多家。随着客户合作深入，B端业务稳健增长。同时公司完善经销商体系，服务中小B客户，预计将给B端业务增添成长动力。C端业务，公司线上业务稳步发展，线下大力开拓，23年目标覆盖7000+门店，预计线下占比提升至10%+，未来成为C端业务重要补充。2）利润端：上游原材料价格有较强刚性，加上小包装对生产管理产生挑战，预计23年毛利率水平与2022年下半年相近。费用投放上，23年公司品牌投入的占比将持续提升。综上，预计公司盈利能力较为稳健。长期逻辑：研发为核心驱动力，优质B端客户为基石保障，C端业务为新兴动力。1）研发：公司拥有强大的研发经验壁垒，复调业务85%以上是定制化产品，定制化产品又分为常规品和新品，常规品的配方属于公司，新品完全由公司研发推出配方并独家供应，公司的研发能力历经时间验证；2）B端客户：公司已与西式餐饮（肯德基、麦当劳、达美乐、德克士、汉堡王等）、中式餐饮、食品加工（圣农食品、正大食品、泰森等）、现制茶饮（喜茶等）等行业龙头企业建立了长期稳定合作关系，与大客户的合作在为公司提供稳定的业务增长同时，也为公司开拓新客户时进行背书，优质B端客户为公司业务发展的基本盘；3）C端业务：公司子公司厨房阿芬旗下“空刻意面“成为现象级爆品，品牌具有先发优势，大单品“空刻意面”产品及品牌受到C端市场认可，未来预计向酱汁、面型多重维度延伸，C端业务预计将成为公司成长新兴驱动力。

　　盈利预测与评级：公司Q1收入增长稳健，预计随着B端下游客户增长、C端渠道的不断铺设，未来营收稳步增长，预计公司2023-2025年收入增速分别为28%、25%、22%，净利润增速分别为25%、37%、32%，对应EPS分别为0.67元、0.92元、1.22元，按照2024年业绩给予35X估值，一年目标价32元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、收购厨房阿芬后的管理及整合风险、新产品开发风险等；