生猪业务扩张，管理优化可期
华统股份(002840)
报告摘要
生猪业务持续扩张
2022年公司实现营业总收入945，216.46万元，与上年同期相比上升13.30%；实现归属于上市公司股东净利润8.774.47万元，与上年同期相比上升145.59%。居宰业务方面，22年居字加工肉制品销量48.3万吨（同比+15.57%），实现收入86.5亿元（占营业总收入91.52%，同比增8.83%）；畜禽养殖方面，22年全年出栏生猪约120万头，畜禽养殖销量10.1万吨（同比+181.64%）；饲料业务方面，22年全年销售饲料26.0万吨（同比+185.88%）。盈利能力上，受益周期改善，22年主要收入来源居宰加工业务毛利率5.73%，同比增3.3pcts。单季看，公司2204整体盈利4238万元，2301受淡季猪价低迷影响整体亏损1.05亿元，较去年同期头均亏损缩减。
养殖延续扩张、管理不断优化
1）量上，养殖延续战略扩张。母猪方面，截至3月，公司能繁母猪13万头左右。PSY接近24。肥猪方面，2023年公司推进省内猪场初步满产，可出栏250-300万头。2301公司出栏53.4万头（按250万头目标计算进度21.4%），其中仔猪13万头（占出栏总量的24.5%）。2024年公司规划产能达500万头，主要来自安徽绩溪等省外项目的扩张。2）价上，销价具备明显优势。公司深耕江浙地区，根据国家生猪市场的销价数据，22年全年浙江生猪（外三元）价格较全国均价平均溢价0.87元/公斤。3）成本上，管理优化有望压降。公司22年末完全养殖成本18元/公斤左右。23年完全成本日标降至17-17.5元/公斤左右。一方面，来自产能利用率的提升，头均费用下行的趋势明确。另一方面，公司养殖优化管理，养殖效率、存活率等指标有望进一步改善。我们认为，公司产能布局主要在长三角临近省份，注重管理半径控制，有利于公司自上而下自繁自养管理的渗透和落实，保障成本管控和目标达成。
养殖劲旅，逐浪周期
我们认为，公司是养殖扩张的潜力。从估值来看，公司和生猪板块上市企业估值仍在较低区间，板块主要企业头均市值在1000-4000元的水平。从催化看，未来公司有望在行业利润和自然因素等诱导下，进一步增强行业产能去化和生猪远期行情拾升的预期，进而推升走势。
投资建议
华统股份是一家集畜禽养殖、畜禽居宰肉制品深加工等业务为一体的综合型企业，是生猪养殖板块扩张较快，成本压降空间较大的企业。随着经营提升和周期向上，公司有望新获佳绩。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.8亿元、18.1亿元、27.2亿元，EPS分别为1.11元、2.95元、4.44元，对应23、24、25年PE分别为15.53、5.85、3.88倍，首次评级给予“买入”评级。
风险提示
生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。
